스위스국립은행(SNB)은 정책금리를 0%로 동결하며 시장 예상에 부합했다. 이번 결정으로 스위스는 제로금리 하한(Zero Lower Bound)에서의 기조를 유지하게 됐으며, 중앙은행은 국내 여건을 점검하는 가운데 기존 금리 운용 체계를 그대로 두게 된다.
시장에서는 이미 금리 동결을 기정사실로 반영해 왔고, 0% 수준의 ‘노드(node)’가 스위스프랑 자금조달 비용의 기준점 역할을 이어가고 있다. 정책금리가 유지된 만큼, 헤드라인 금리 설정을 바꾸지 않은 채 인플레이션과 금융여건을 유도하기 위해 SNB가 어떤 수단 조합을 조정할지가 핵심 관전 포인트로 남는다.
Market Reaction and Derivatives Outlook
SNB의 0% 금리 동결은 널리 예상됐던 만큼, 스위스프랑에서 즉각적인 ‘불꽃’은 기대하기 어렵다. 파생상품 관점에서의 진짜 이슈는 EUR/CHF 같은 통화쌍에서 단기 내재변동성(implied volatility)이 급격히 낮아지는(‘크러시’) 흐름이다. 이벤트 리스크가 해소된 만큼, 시장의 시선은 다시 거시적 추세로 돌아갈 것이다.
우리는 금리차 확대에서 주요 기회를 본다. 연준(Fed)이 3.5% 부근, ECB가 3.0% 수준을 유지하는 가운데, 스위스프랑은 중기적으로 캐리 트레이드의 매력적인 펀딩 통화가 된다. 고금리 통화 대비 스위스프랑을 매도하는 전략의 매력도가 갈수록 높아지고 있다.
Monetary Policy Implications and Trading Strategies
최근 지표에서 스위스 물가가 전년 동기 대비 약 1.2%에 안착(anchored)해 SNB 목표 범위 내에 머물고 있다는 점이 우리의 확신을 강화한다. 이는 향후 수개월 동안 중앙은행이 비둘기파(dovish) 기조를 바꿀 유인이 크지 않다는 의미다. 역사적으로도 SNB는 프랑 강세를 막기 위해 신속하게 금리 인하에 나서는 경향이 있었고, 이 스탠스에 변화가 있다고 보지 않는다.
옵션 트레이더 관점에서는 스위스프랑의 실현변동성(realized volatility)이 더 낮아질 수 있는 구간을 시사한다. 우리는 박스권 등락을 예상하는 만큼, USD/CHF에서 스트랭글(strangle) 매도 전략이 유효할 수 있다고 본다. SNB의 코멘터리는 프랑 강세에 대해 여전히 신중하며, 과도하게 빠른 절상이 나타날 경우 개입할 수 있음을 시사한다.
이 시각에 대한 핵심 리스크는, 글로벌 무역 긴장이 지속되는 국면에서 스위스프랑이 안전자산(safe haven)으로서의 성격을 갖는다는 점이다. 2022년 에너지 위기 당시와 유사한 ‘안전자산 선호(Flight to safety)’가 재현될 경우 CHF가 급등하며 캐리 트레이드가 고통스럽게 청산될 수 있다. 이에 대한 저비용 헤지로 스위스프랑의 외가격(out-of-the-money) 콜옵션을 활용할 것을 제안한다.
