이 에피소드는 지속적인 연방 재정적자와 국가부채 증가를 인플레이션 위험, 그리고 귀금속 선호(지지 요인)와 연결시키며, 시장은 더딘 속도로 누적되는 재정 압박을 ‘달러에 대한 신뢰’와 ‘정부의 차입 능력’에 영향을 줄 정도가 될 때까지는 무시할 수 있다고 주장한다. 또한 초당적정책센터(Bipartisan Policy Center)가 “연방부채가 크게 늘어날 것이라는 기대는 미국의 신용도를 약화시킬 수 있다”고 경고한 내용을 인용한 뒤, 미 국채에 대한 수요 둔화가 어떻게 금리(수익률) 상승으로 이어질 수 있는지 논한다. 진행자는 채권금리가 2001년 이후 처음 보는 수준에 도달했다고 말한다. 아울러 재정 악화는 초당적 현상이라는 틀로, 캘빈 쿨리지 이후 모든 대통령이 임기 종료 시점에 임기 시작 때보다 더 많은 국가부채를 남겼다고 언급한다.
인플레이션과 관련해서는, 적자 지출이 차입 확대와 부채의 화폐화로 이어져 전쟁 등 다른 요인과 함께 물가 압력을 키우고, 시간이 지날수록 가계의 구매력을 갉아먹는 경로를 제시한다. 2% 물가목표를 기준으로 달러의 구매력은 5년간 약 10%, 10년간 약 20% 감소할 수 있다고 하며 이를 ‘인플레이션 세금(inflation tax)’으로 표현한다. 이어 ‘가치절하(De-basement) 트레이드’를 실물자산과 연계하면서, 중국의 금 매입을 달러 익스포저 축소 움직임으로 제시하고, 재정 부담은 오랜 기간 서서히 축적되다가도 여건 긴축은 갑작스럽게 도래할 수 있다는 메시지로 마무리한다.
Positioning For Rising Yields And Currency Debasement
연방 차입이 빠르게 확대되는 국면에서는 금리 파생상품의 변동성이 구조적으로 지속될 수 있는 만큼, 이에 대비한 포지셔닝이 필요하다. 미국 국가부채가 36조 달러를 넘어섰고 연간 재정적자도 1조8,000억 달러 안팎을 유지하는 상황에서, 채권금리는 구조적 상방 압력을 받는다. 투자자 수요 약화에 대비하기 위해 장기 금리 상승(롱 일드) 전략을 고려하거나, 장기물 국채 선물에 대한 풋옵션을 활용하는 방안을 검토할 만하다.
통화가치 희석(가치절하)에 베팅하기 위해서는 향후 수주 내 귀금속 콜옵션을 통해 롱 익스포저를 구축할 필요가 있다. 최근 중앙은행들의 매입은 외국 주체들이 종이자산에서 준비자산을 이동시키는 흐름과 맞물리며 금 가격을 온스당 2,700달러를 넘는 사상 최고치로 끌어올리는 데 기여했다. 금·은 선물에서 콜 스프레드 전략을 활용하면 이러한 모멘텀을 추구하면서도 손실 구간을 엄격히 제한할 수 있다.
또한 지속적 인플레이션은 시간이 지날수록 달러의 구매력을 잠식하는 만큼, 외환 포지션에 대한 헤지도 병행해야 한다. 역사적으로 장기 재정적자는 정부로 하여금 부채를 화폐화하도록 압박했고, 해외 대출자(투자자)들이 더 높은 위험 프리미엄을 요구하기 시작하면 통화 약세로 이어졌다. 비(非)달러 통화 콜 포지션이나 원자재 연동 자산에 대한 익스포저는 법정통화(피아트 머니) 충격에 대한 포트폴리오 완충 장치가 될 수 있다.
Managing Volatility And Protecting Portfolios
시장 변화는 초기에는 점진적으로 진행되다가도 예상치 못하게 가속화되는 경우가 많다. 이는 과거 부채한도 및 예산 위기 국면에서 관측됐던 미 국채시장 변동성과 유사하다. 주요 금리·원자재 파생상품 전반에서 외가격(out-of-the-money) 변동성 계약을 매수해 테일리스크 보호를 보유할 것을 권고한다. 리스크 컨트롤을 지금부터 타이트하게 설정해두면, 돌발적인 시장 재평가(리프라이싱)가 발생하기 전에 방어력을 확보할 수 있다.
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