라보뱅크(Rabobank)의 RaboResearch 글로벌 이코노믹스 & 마켓 팀은 일본은행(BOJ)이 두 차례 연속 기준금리 인상을 단행할 수 있다고 진단했다. 전 BOJ 집행이사인 모마(Momma)는 추가 25bp(0.25%p) 인상이 현실적 가능성이라고 평가했다. 라보뱅크의 기본 시나리오는 10월 말까지 정책을 동결하는 것이지만, 모마는 추가 25bp 인상 가능성을 20~30%로 제시했다. 실제로 단행될 경우 1989~90년 이후 첫 ‘연속 인상’이자, 월 단위로는 1980년 3월 이후 처음으로 ‘연속 인상’이 된다.
보고서는 첫 25bp 인상 이후에도 엔화(JPY) 방향성이 뚜렷하지 않았다고 지적하며, 후속 인상이 나오면 엔 캐리 트레이드에 대한 압박이 강화될지에 대한 의문을 제기한다. 또한 1980년 3월(금리가 9.0%에 도달)과 같은 과거 긴축 국면과 대비해, 시장 역학이 바뀔 수 있는 잠재 리스크로 이를 규정했다.
연속 금리 인상 가능성
우리는 10월 말 예정된 핵심 통화정책회의를 앞두고 일본은행을 면밀히 주시하고 있다. 중앙은행이 역사적인 ‘연속 25bp 금리 인상’을 단행할 가능성이 20~30%로 커지고 있다. 현실화할 경우 1989년 냉전 말기 이후 처음으로 기준금리를 연속 인상하는 사례가 된다.
트레이더 및 변동성 전략에 대한 시사점
우리는 파생상품 트레이더들이 일본 엔 캐리 트레이드에 대한 ‘갑작스러운 스퀴즈(squeeze)’ 가능성에 즉시 대비해야 한다고 본다. 2024년 중반 BOJ가 금리를 인상했을 때, 캐리 트레이드 청산이 촉발되며 닛케이225가 하루 만에 12% 급락하는 극적인 움직임이 나타났다. 옵션 트레이더들은 엔화 급등에 대비한 헤지 수단으로 외가격(out-of-the-money) JPY 콜옵션 매수를 검토할 필요가 있다.
미 달러/엔(USD/JPY) 통화옵션에서 더 높은 프리미엄이 반영되는 가운데, 우리는 롱 스트래들(long straddles)과 같은 변동성 전략 활용을 권고한다. 과거 데이터는 중앙은행의 급격한 정책 전환이 외환시장에서 대규모 변동을 정기적으로 촉발해 왔음을 보여준다. 내재변동성이 정점에 도달하기 전에 선제적으로 포지셔닝하는 것이 향후 수주간 최적의 위험 대비 수익(risk-reward) 비율을 제공할 것이다.
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