Key Operating Metrics
정유 공정 투입량(원유 등 원료를 정제 설비에 투입한 규모)은 190,900(단위 표기상 ‘millions of barrels of oil’)로, 애널리스트 3명의 평균 추정치 189,129.2를 상회했다. 지역별 처리량은 하와이 87.10(MMBBL/D·하루 기준 수백만 배럴)로 85.96을 웃돌았고, 워싱턴은 37.00으로 36.08을 상회했다. 와이오밍은 14.40으로 15.53을 밑돌았으며, 몬태나는 52.40으로 51.55를 상회했다. 워싱턴 정유공장의 배럴당 조정 매출총이익(Adjusted gross margin·제품 판매에서 원료비 등 직접비를 뺀 수익성 지표)은 8.32달러로, 애널리스트 2명 추정치 6.39달러를 웃돌았다. 배럴당 생산원가(Production costs·정제·가동·유지보수 등 생산 과정에서 들어간 비용)는 와이오밍 13.27달러(추정 10.25달러), 워싱턴 4.57달러(4.08달러), 하와이 4.15달러(4.70달러)였다. 정유 부문 매출은 17억5,000만달러로 추정치 15억7,000만달러를 웃돌았고, 전년 동기 대비 1.2% 감소했다. 소매 부문 매출은 1억4,228만달러로 1억4,587만달러에 미치지 못했으나 0.5% 증가했다. 물류 부문 매출은 7,371만달러로 7,400만달러를 소폭 밑돌며 4.9% 감소했다. 2025년 12월 분기 실적을 종합하면 매출은 예상치를 웃돌았지만 EPS는 월가 예상에 다소 못 미쳤다. 비용 관리가 핵심 변수로 떠올랐다. 긍정적인 부분은 영업 지표가 견조했다는 점이며, 특히 워싱턴 정유공장의 매출총이익이 눈에 띄었다. 이는 시장 환경이 유리할 때 수익성을 끌어올릴 수 있음을 시사한다. 최근 한 달 동안 3:2:1 크랙 스프레드(원유 3배럴을 넣어 휘발유 2배럴과 경유 1배럴을 생산한다고 가정할 때의 정제마진 지표)가 배럴당 30달러를 넘어서며 확대됐다는 점을 고려하면, 이익 개선 여지는 존재한다.Options Strategy Considerations
다만 비용 초과는 부담이다. 특히 와이오밍 정유공장은 생산원가가 예상보다 약 30% 높아 우려가 크다. WTI(서부텍사스산원유·미국 대표 원유 가격 지표) 가격이 최근 배럴당 85달러 안팎으로 강세를 보이는 상황에서, 원료 가격 상승과 비용 압력이 동시에 이어지면 높은 정제마진의 효과가 약해질 수 있다. 이처럼 ‘높은 마진 가능성’과 ‘높은 비용 위험’이 충돌하는 구조는 PARR 옵션의 내재변동성(옵션 가격에 반영된 시장의 예상 변동 폭)이 낮게 평가됐을 가능성을 시사한다. 큰 주가 변동에서 이익을 노리는 롱 스트래들(long straddle·같은 만기·같은 행사가의 콜옵션과 풋옵션을 동시에 매수하는 전략)은 향후 수주간 고려 대상이 될 수 있다. 주가가 마진 개선으로 상승해도, 비용 우려로 하락해도 이익을 노리는 구조다. 강세 전망에 무게를 두는 투자자라면 외가격(out-of-the-money·현재 주가보다 불리한 행사가) 풋 크레딧 스프레드(put credit spread·풋옵션을 매도하고 더 낮은 행사가의 풋옵션을 매수해 프리미엄을 받되 손실 범위를 제한하는 전략)를 통해 프리미엄(옵션 가격)을 받으면서 위험을 제한할 수 있다. 최근 분기 정유 매출이 추정치를 11% 넘게 상회한 점은 이런 관점의 근거가 될 수 있으며, 주가가 횡보하거나 상승할 때 유리하다.
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