ING의 미치엘 투커는 ECB가 이번 회의에서 예금금리를 2.25%로 동결할 것으로 예상하는 한편, 유가 상승에 따라 9월 인상 가능성이 높다고 봤다. 시장은 약 23bp의 인상을 반영하고 있지만, ECB는 과거 통상 사전에 정책 변화를 시사(telegraph)해 왔다는 점에서 이번 회의에서 즉각적인 조정이 나올 가능성은 제한적이다. 특히 이번 회의에 대해 현재로서는 인상이 가격에 반영돼 있지 않아, 당장 금리 변경 가능성은 더 낮아진다.
장기 인플레이션 기대는 목표 수준 주변에서 대체로 안정적으로 고정(anchored)돼 있는 것으로 평가되며, 10년물 인플레이션 스왑은 유가 상승에 따라 올라 현재 2.2% 수준이다. 단기 긴축을 뒷받침할 새로운 물가 지표가 제한적인 상황에서, 현 시장 포지셔닝은 향후 1년간 거의 3차례의 금리 인상을 이미 반영하고 있어 추가적인 재가격화 여지는 크지 않다. 다가오는 회의에서의 25bp 인상은 ‘테일 리스크’로 간주되며, 발생하더라도 정책 기조의 광범위한 변화라기보다 9월 인상을 앞당긴 것으로 해석될 가능성이 크다.
ECB Rate Path and Inflation Drivers
ECB는 다가오는 회의에서 예금금리를 2.25%로 동결할 가능성이 높지만, 파생상품 트레이더들은 9월 금리 인상에 대비할 필요가 있다. 브렌트유가 배럴당 83달러 부근에서 등락하고 에너지 변동성이 높은 수준을 유지하면서 인플레이션 압력이 다시 커지고 있다. 이에 따라 시장은 9월에 약 23bp 인상을 이미 반영하고 있으며, 즉각적인 비둘기파 베팅은 위험도가 높아졌다.
향후 1년 동안 거의 3차례의 금리 인상이 가격에 반영돼 있는 만큼, 현재의 매파적 시장 가격 형성에 역행한 거래는 피하는 것이 바람직하다는 조언이다. 유로존 10년물 인플레이션 스왑은 2.2% 내외로, 장기 기대는 당분간 비교적 안정적으로 고정돼 있음을 보여준다. 다만 단기 포지셔닝 측면에서는 유가가 급락할 경우 정책 완화를 선반영하려는 트레이더들이 빠르게 ‘휘프쏘(whipsaw)’에 휘말릴 수 있다는 점을 시사한다.
Risk Management and Tactical Positioning
이번 회의에서 예상 밖 25bp 인상이 단행될 가능성은 낮지만(테일 리스크), 이를 배제할 수는 없다. 만약 발생한다면 시장은 이를 보다 공격적인 긴축 사이클의 신호라기보다 9월 인상을 ‘선반영(프런트로딩)’한 조치로 볼 가능성이 크다. 파생상품 트레이더들은 중립에서 다소 매파적인 포지션을 유지하되, 유가발 급등 리스크에 대비해 옵션을 활용한 방어 전략에 집중할 필요가 있다.
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