ING 애널리스트들은 일본은행(BoJ)이 정책금리를 25bp 인상해 1.25%로 올린 뒤, 실질 정책금리가 여전히 마이너스라는 점을 공식 커뮤니케이션에서 인정한 이후에는 신중하게 움직일 것으로 예상했다. BoJ의 발언에서는 중립금리(neutral rate)에 대한 언급이 갈수록 늘고 있으며, 명목 기준으로 통상 1.1~2.5% 범위로 제시된다. 애널리스트들은 50bp 인상 가능성도 함께 지적했는데, 그 리스크를 워싱턴과의 더 넓은 정책 공조 가능성과 연결했다. 이 경우 USD/JPY를 더 낮추고, 대규모 달러 매도 개입 필요성을 줄이며, 일본국채(JGB) 시장 안정에도 도움이 될 수 있다는 평가다.
이들은 일본의 성장중시(pro-growth) 정책 기조가 급격한 긴축의 제약 요인으로 작용할 것으로 보고, 1월과 4월에 각각 25bp 추가 인상을 통해 정책금리가 1.75%에 도달할 것으로 전망했다. 해당 수준은 식료품 및 무알코올 음료에 대한 한시적 소비세 인하(8%→1%, 2년간) 시행을 앞둔 ‘준(準)중립’ 수준으로 제시됐다. 이 세제 변경은 그 기간 동안 헤드라인 인플레이션을 끌어내릴 것으로 예상된다. 물가 흐름과 관련해 BoJ는 높은 투입비용 및 생산자물가의 광범위한 CPI 전가(pass-through)를 강조하고 있으며, 이는 단칸(Tankan) 조사에서 산출가격(output price) 기대가 급등한 점과 기업물가가 전년 대비 7% 증가한 점으로 뒷받침된다는 설명이다.
엔화 강세 및 일본 금리 상승에 대비한 포지셔닝
일본은행의 9월 회의를 앞두고 우리는 25bp 인상으로 1.25%에 도달할 것으로 예상하며, 이는 파생상품 트레이더들이 엔화 강세에 대비해 포지션을 잡아야 함을 의미한다. 현물환이 142.00 부근의 핵심 지지선 근처에 머무는 가운데, 단기 만기의 USD/JPY 풋옵션을 매수하거나 베어 스프레드에 진입하는 전략이 매우 매력적으로 보인다. 이 전략은 USD/JPY가 급락할 때의 위험을 헤지하는 동시에, 정부가 중앙은행의 매파 성향을 성공적으로 완화할 경우의 하방 리스크를 제한한다.
채권시장에서는 OIS(익일지수스왑) 지급자(payer)들이 2027년 4월까지 정책금리가 우리의 중립 목표치인 1.75%에 도달하기 전에 금리를 고정(락인)할 것을 권고한다. 현재 약 0.95%에서 거래되는 일본 10년물 국채금리는 시장이 더 긴축적인 경로를 반영하면서 1.10%를 상회할 가능성이 크다. 국채선물은 반등 시 매도하는 접근이 일본과 서방 경제권 간 금리 스프레드 확대에서 수익 기회를 제공할 것이다.
변동성 관리 및 수익률곡선 트레이딩
또한 가능성은 낮지만 시장에 큰 혼란을 줄 수 있는 50bp 인상 리스크에도 대비해야 하며, 이 경우 환율 변동성이 급등할 수 있다. 1개월물 USD/JPY 옵션의 내재변동성은 현재 평균 9.5% 수준으로 비교적 낮아, 스트래들 같은 롱 변동성 전략을 현 시점에서 상대적으로 저렴하게 구현할 수 있다. 이 포지션은 공격적인 통화정책 충격이나, 달러 약세를 유도하기 위한 ‘워싱턴 지원’ 개입이 갑작스럽게 나타날 가능성에 대한 유효한 헤지 수단이 된다.
이 같은 금리 인상의 펀더멘털 근거는 견조하다는 평가다. 특히 일본의 기업물가지수는 전년 대비 7.0% 증가로 강한 상승세를 보여주고 있다. 최근 단칸 조사에서도 주요 제조업체들의 산출가격 기대가 수년래 최고 수준을 유지하며, 생산자 인플레이션이 소비자물가로 성공적으로 전이되고 있음을 확인시켰다. 파생상품 트레이더들은 이러한 지속적인 인플레이션 데이터를 근거로, 도쿄발 단기 정치적 반발에도 불구하고 장기적인 엔화 강세(불리시 엔) 포지션을 유지할 명분으로 삼아야 한다.
앞으로를 보면, 식료품 소비세가 1%로 내려가는 한시적 인하가 적용되는 2027년 4월 무렵에는 긴축의 창이 닫힐 가능성이 높다. 트레이더들은 수익률곡선의 경사(스티프니스) 거래에 집중할 필요가 있는데, 단기금리는 내년 초 정점에 도달하는 반면 장기금리는 국내 세제 완화에 맞춰 조정될 수 있기 때문이다. 우리는 향후 몇 주 동안 스왑시장에서 커브 스티프너 포지션에 진입해 이 시간표를 활용할 것을 권고한다.
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