ING는 미·일 양국이 공동으로 외환시장에 개입한 이례적 사례를 보고했다. 미국은 연방준비제도(Fed)를 통해 관여했고, 일본은 미 국채를 시장에서 직접 매도하는 대신 보유 국채를 담보로 달러를 조달하기 위해 Fed의 FIMA 레포(환매조건부채권) 시설을 활용했다. 이번 조치는 Fed가 1월에 ‘환율을 점검(checked rates)’한 뒤 이 같은 움직임이 통상적인 개입 전조로 여겨지는 가운데, 금요일에 실제 행동으로 이어졌다는 설명이다.
ING는 이번 오퍼레이션을 달러/엔(USD/JPY)이 160을 상향 돌파하도록 시장이 밀어붙이는 것을 막기 위한 ‘억제(containment)’ 시도로 규정했으며, 도쿄가 엔화 지지 조치를 추가로 내놓을 시간을 벌어준 것으로 평가했다. 여기에는 일본 내 자산으로 자금을 유도하기 위한 인센티브 도입 가능성도 포함된다. 다만 ING는 이번 개입이 정책의 핵심 배경을 바꾸지는 않았다고 밝혔다. 즉 Fed는 금리 인상에 가까운 스탠스를 유지하는 반면 일본은 완화적 통화·재정 기조를 이어가고 있다는 것이다. 이에 따라 USD/JPY가 155 아래로 지속적으로 내려가기는 어렵다고 봤다.
Policy Divergence And The Limits Of Intervention
현재 우리는 미·일 양국이 엔화 약세를 억제하기 위해 드문 공동 대응에 나서는 모습을 보고 있지만, 파생상품 트레이더들은 대규모 추세 전환을 기대해서는 안 된다. 워싱턴이 연방준비제도를 통해 적극적으로 참여하고 일본이 미 국채를 투매하지 않기 위해 FIMA 레포 시설을 활용하더라도, 근본적인 정책 괴리는 그대로다. 일본은행(BOJ)이 여전히 긴축적인 연방준비제도에 비해 상대적으로 완화적 기조를 유지하는 만큼, USD/JPY가 155 레벨 아래로 지속적으로 하향 돌파할 가능성은 매우 낮다고 본다.
옵션 및 선물 트레이더 관점에서 이번 공동 개입은 장기 약세 추세의 촉발 요인이라기보다는 160 부근에서 ‘강한 상단(하드 캡)’으로 작동하는 성격이 강하다. 과거 데이터를 보면 2024년 중반 일본이 9조8,000억엔을 투입했던 단독 개입과 같은 사례도 금리 차에 따른 펀더멘털이 다시 작동하기 전까지의 일시적 완충에 그쳤다. 미 10년물 국채 금리가 4.1% 내외에서 움직이고 일본 10년물 금리가 1.1% 부근에서 상단을 유지하기 어려운 상황이라는 점을 감안하면, 캐리 트레이드 유인은 여전히 매우 강력하다.
Derivative Strategy Implications For USD/JPY
우리는 파생상품 트레이더들이 향후 수주 동안 이러한 레인지형 억제 국면을 활용할 수 있도록 전략을 조정할 것을 권고한다. 160을 상회하는 구간에서 USD/JPY 콜 스프레드를 활용해 상방 변동성을 매도하는 전략은 매력도가 높아 보인다. 공동 개입 리스크는 환율을 해당 임계치 위로 밀어 올리려는 시도를 강하게 제약할 가능성이 크기 때문이다. 동시에 155의 ‘하단’에 근접한 구간에서는 지정가 매수 주문을 설정하거나 풋옵션을 분할 매집하는 접근을 제시한다. 이 구간에서는 저가 매수세가 재유입될 가능성이 높다.
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