유로화 약세에도 불구하고 유로존 경기 회복 지표는 견조한 흐름을 유지했으며, 제조업이 반등을 주도했다. 유로존 제조업 PMI는 9월에도 4년래 최고치에 머물렀고, 공장 생산은 거의 5년 만에 가장 빠른 증가세를 기록했다. 신규 주문과 수주잔고가 계속 늘어나 독일을 비롯한 역내 전반의 수요가 강화되고 있음을 시사했다. 다만 재정 우려와 ECB의 완화적인 톤이 통화 환경에 부담으로 작용했다.
9월 초 이후 유로화의 명목실효환율은 강한 지표와 ECB의 추가 금리 인상에도 1.4% 하락했다. ECB 관계자들이 단기금리의 높은 수준이 성장을 제약할 것이라고 경고하자 시장은 정책 기대를 재조정했다. 연말 ECB 금리 기대는 회의 이전 수준 아래로 내려가며 유로화에 추가 압력을 가했고, 프랑스는 4분기 법안 제출을 앞두고 재정건전화 계획을 제시했다. 변동성 시장에서는 2011~2012년처럼 OAT(프랑스 국채) 불안이 FX로 전이되는 양상은 재현되지 않았다. OAT 선물의 실현 변동성은 급등했지만, EURUSD 10일 실현 변동성은 5월 이후 범위 내에 머물렀다.
Economic Recovery Versus Euro Weakness
유로존에서는 견조한 경기 회복이 단일통화 상승으로 연결되지 않는 흥미로운 괴리가 나타나고 있다. 제조업 활동이 탄력성을 보이는 가운데서도 유로화는 최근 약세를 보였고, 10월 들어 EUR/USD는 1.0600선으로 밀리고 있다. 파생상품 트레이더들은 앞으로 몇 주 유로화 추가 하락에 포지셔닝함으로써 이러한 디커플링을 활용할 필요가 있다는 판단이다.
이 같은 통화 약세는 연말 금리 기대가 하락하는 데서 비롯되며, 유럽중앙은행(ECB)이 금융여건의 과도한 긴축을 막기 위해 보다 완화적인 스탠스로 이동하는 점이 영향을 주고 있다. 아울러 프랑스의 4분기 재정건전화 조치가 국채에 부담을 주면서 프랑스-독일 10년물 금리 스프레드는 약 78bp의 높은 수준을 유지하고 있다. 이러한 재정 역풍이 유로화의 의미 있는 반등을 제약할 것으로 예상한다.
Derivative Strategies Amidst Low Volatility
이 흐름을 활용하기 위해서는 단기 EUR/USD 풋옵션을 통해 하방 움직임을 포착하되 리스크를 제한하는 전략이 유효하다는 제안이다. 반등 시 유로 선물을 매도하거나 베어 풋 스프레드(풋옵션 매수-행사가 낮은 풋옵션 매도)로 구조화하는 방식도, 지속되는 하방 압력에서 수익 기회를 얻는 방법이 될 수 있다. 이는 단기 노이즈에 휘말리지 않으면서도 거시 흐름과의 정렬을 유지하게 해준다.
흥미롭게도 유로화의 실현 변동성은 예상보다 안정적이며, EUR/USD 10일 역사적 변동성은 약 6.2% 수준의 낮은 구간에 머물고 있다. 이러한 저변동성 환경에서는 옵션 프리미엄이 상대적으로 저렴해 파생 전략의 진입 여건이 매력적일 수 있다. 다만 국채 시장을 면밀히 모니터링할 필요가 있으며, 국채금리의 급등이 발생할 경우 통화로 빠르게 전이될 가능성이 있다.
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