유럽중앙은행(ECB)은 9월 10일 열린 통화정책회의에서 3대 정책금리를 각각 25bp 인상했다. 이에 따라 예금금리(Deposit Facility Rate)는 2.50%, 주요 재융자금리(Main Refinancing Operations Rate)는 2.65%, 한계대출금리(Marginal Lending Facility Rate)는 2.90%로 상향됐다. 이번 조치는 시장에서 널리 예상됐지만, 중동 지역 분쟁이 에너지발(發) 인플레이션 압력을 계속 자극하는 가운데 ECB의 반응함수(reaction function)가 한층 매파적으로 강화됐음을 시사하는 커뮤니케이션이 동반됐다. 성장 전망의 불확실성이 커졌음에도 인플레이션은 장기간 목표 수준을 상회할 것으로 제시됐다.
UOB의 수정 기준 시나리오는 ECB가 10월에는 동결하되(다만 ‘라이브(live)’ 회의로 간주), 12월에 25bp를 추가 인상해 예금금리를 2.75%로 끌어올린다는 가정이다. 리스크 시나리오는 에너지 가격이 추가로 급등하거나 임금 및 기조 물가를 통해 2차 파급효과가 더 고착화될 경우 조기 대응 가능성 쪽으로 기울어 있다.
파생상품 트레이더와 금리 변동성에 대한 시사점
ECB가 전일 25bp 금리 인상을 단행해 예금금리를 2.50%로 올린 이후, 파생상품 트레이더들은 ‘더 매파적인 가을’에 대비해 포트폴리오 조정을 서둘러야 한다는 판단이다. 중동발 에너지 충격에 대한 중앙은행의 경계가 강화되면서 인플레이션 리스크는 여전히 상방으로 치우쳐 있다. 10월 회의가 공식적으로 ‘라이브’가 된 만큼, 향후 수주간 단기금리 변동성 확대는 불가피해 보인다.
예상보다 빠른 추가 인상에 대비하기 위해 12월 유리보(Euribor) 선물과 €STR 옵션을 활용한 헤지를 권고한다. 특히 글로벌 에너지 압력이 재차 확대될 경우 10월 인상 가능성에 대한 시장 가격 반영이 과소평가돼 있을 수 있다. 역사적으로 ECB가 회의를 ‘라이브’로 전환하는 국면에서는 단기금리 옵션의 내재변동성이 평균 15~20% 상승하는 경향이 있었다.
에너지 시장, 임금 지표, 트레이딩 전략
이번 매파적 전환의 핵심 동인이 에너지인 만큼, 트레이딩 전략은 브렌트유와 네덜란드 TTF 천연가스 선물 흐름을 면밀히 추적할 필요가 있다. 최근 브렌트유는 변동성이 확대된 모습을 보였으며, 배럴당 85달러 수준으로의 재상승이 지속될 경우 ECB의 조기 대응을 촉발할 가능성이 크다. 지속적인 인플레이션 촉발 요인에서 비롯되는 상방을 포착하기 위해 에너지 옵션에서 불 콜 스프레드(bull call spread) 전략 활용을 제안한다.
또한 유로존 임금 상승률 지표와 기조(core) 물가를 점검해야 한다. 임금 상승률이 4%를 상회하는 ‘끈적한(sticky)’ 흐름을 이어갈 경우, ECB는 12월 이전에 예금금리를 2.75%로 인상해야 한다는 압박에 직면할 수 있다. 임금 압력에 따라 단기 금리가 민감하게 반응하는 국면에서, 유로화 표시 금리스왑을 활용해 독일 금리 커브의 플래트닝(단기↑·장기↓ 또는 덜↑)에 베팅하는 포지셔닝은 포트폴리오 방어에 도움이 될 수 있다.
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