유럽중앙은행(ECB) 4월 통화정책회의 의사록에 따르면, 정책위원들은 인플레이션(물가상승) 상방 위험과 성장(경기) 하방 위험이 더 커졌다고 판단했다. 일부 위원은 전쟁이 끝나더라도 경기 부진이 예상보다 오래 이어질 수 있다고 경고했다. 위원들은 이번 상황을 2022년과는 다른 ‘전형적인 부정적 공급 충격(공급이 줄거나 생산비가 올라 물가가 오르고 경기는 둔화되는 충격)’으로 봤다. 에너지 가격 충격은 규모가 클 뿐 아니라 지속성이 커지고 있으며, 전반적인 물가 흐름으로 번질 위험이 있다고 평가했다. 다만 그 영향에 대한 추가 정보는 6월쯤 더 확인될 것으로 예상했다.

동시에 의사록은 에너지 가격 상승이 ‘2차 파급 효과(원자재·에너지발 물가 상승이 임금·서비스 가격 등으로 옮겨가 고물가가 고착되는 현상)’를 만들고 있다는 뚜렷한 증거는 아직 적다고 밝혔다. 소비 측면에서 이런 효과가 나타나려면 먼저 임금 협상이 진행돼야 하므로, 지금 단계에서 판단하기는 이르다는 설명이다. 일부 위원은 금리 인상에 반대하지 않았을 것이라고 했고, 다른 위원들은 통화정책 대응 없이 충격을 ‘일시적으로 보고 지나간다(일시적 요인으로 보고 정책으로 대응하지 않는 접근)’는 방식이 계속 적절하다고 보기 점점 어렵다고 주장했다. 의사록은 이번 결정이 ‘아슬아슬한 판단’이었다고 기록했다. 기대 인플레이션이 목표에서 벗어나기 시작하는 ‘기대의 고정 해제(중앙은행 목표를 믿지 않아 물가 기대가 흔들리는 상황)’ 위험이 다시 커졌다는 지적도 담겼다. 전쟁을 끝내는 합의가 나오더라도 인플레이션 위험이 빠르게 되돌려질 것으로 보기는 어렵다는 평가다. 시장에서 유로/달러(EUR/USD)는 1.1600을 소폭 웃돌며, 이날 0.12% 하락했다.

ECB Policy Challenges and Market Implications

정책위원들이 인플레이션 위험이 더 오래갈 수 있음을 인정하면서, 물가 상승이 전반적인 가격 흐름으로 번질 가능성이 커지고 있다. 5월 속보치(빠르게 집계한 잠정 통계)에 따르면 유로존 인플레이션은 3.1%로 쉽게 내려오지 않고 있으며, ECB 목표(2%)를 크게 웃돈다. 또 2026년 1분기 타결 임금 상승률(노사 협상으로 확정된 임금 인상 폭)도 4.2%로 나타나 2차 파급 효과 우려가 커지고 있다.

이는 ECB가 현 기조를 유지하기 어려워 단기 금리가 더 오를 가능성에 대비할 필요가 있음을 시사한다. 2022~2023년 금리 인상 국면을 보면, 시장의 공감대(정책 방향에 대한 시장의 평균적 기대)가 바뀐 뒤 정책이 빠르게 뒤따랐다. 이에 따라 단기 금리 스왑(고정금리와 변동금리를 교환하는 파생상품)에서 ‘고정금리 지급(고정금리를 내고 변동금리를 받는 포지션으로, 금리 상승에 유리)’에 나서거나, 향후 분기 유리보(Euribor·유로존 은행 간 대표 단기금리) 선물(미래 금리를 미리 거래하는 상품)을 매도하는 전략이 수익 기회가 될 수 있다.

Opportunities in FX and Volatility Markets

금리 인상 가능성은 외환시장에도 기회를 만든다. 특히 다른 중앙은행들이 동결(금리를 올리거나 내리지 않고 유지)할 경우 유로화 강세 가능성이 커진다. 유로/달러 콜옵션(정해진 가격에 살 수 있는 권리)을 매수하면, 유로 강세에 대한 노출을 확보하면서도 하락 위험(프리미엄만 손실)을 제한할 수 있다. 현재 환율이 1.0950 수준이라면, 3분기 만기 기준 1.1100보다 높은 행사가(옵션을 행사할 수 있는 가격)를 노리는 전략이 가능하다.

또 여러 위원이 더 강한 긴축(금리 인상·유동성 축소)을 주장해온 만큼, 향후 결정도 ‘접전’이 될 가능성이 크고 이는 시장 변동성 확대를 뜻한다. 유로 STOXX 50 변동성지수(VSTOXX·유럽 대표 주가지수의 향후 변동성 기대를 나타내는 지표)는 14로 낮은 편이어서, 옵션이 상대적으로 저렴한 방식으로 불확실성에 베팅할 수 있다. 6월 정책회의를 앞두고 유로화 또는 유럽 주요 주가지수에 대해 스트래들(같은 행사가·만기의 콜과 풋을 동시에 매수해 큰 변동에 베팅하는 전략)을 매수하는 데 가치가 있다고 본다.