노르데아는 이사벨 슈나벨, 필립 레인, 올리 렌, 야니스 스투르나라스 등 ECB 인사들이 ‘신뢰도 유지’를 언급하며 6월 정책금리 인상과 추가 조치 가능성에 대한 시그널을 강화하고 있다고 밝혔다. 노르데아는 에너지 가격 상승이 전반 인플레이션과 임금으로 전이될 수 있다는 우려를 지적하며, 2차 효과가 현실화될 경우 보다 본격적인 인상 사이클 리스크를 시장이 과소평가하고 있다고 주장했다. 또한 메시지 변화에도 불구하고 지난주 유로존 단기금리(프런트엔드)가 랠리했다고 덧붙였다.
슈나벨은 유가 선물 곡선의 상향이 더 지속적인 충격을 시사한다고 언급하면서, 비에너지 부문의 물가 압력이 강화됐다고 지적했다. 그는 기업의 판매가격 기대가 급등했고 가계의 중기 인플레이션 기대가 상승했다는 점을 근거로 들었다. 레인도 경기 하방 압력을 인정하면서도 6월 회의에서 ECB 스태프 물가 전망치가 상향 조정될 것으로 예상했고, 에너지 가격 충격이 광범위한 물가로 확산될 위험을 재차 강조했다. 렌과 스투르나라스는 금리 인상을 신뢰도 차원의 조치로 규정했으며, 노르데아는 ECB의 2022년 첫 금리 인상이 인플레이션이 8%를 넘긴 뒤에야 이뤄졌다고 상기시켰다.
ECB 시그널과 시장 반응
ECB 내에서 이달 금리 인상을 통해 신뢰도를 지키려는 목소리가 커지고 있다고 본다. 핵심 인사들은 에너지발 인플레이션이 실물 전반으로 전이되기 전에 선제적으로 대응해야 한다는 필요성을 공개적으로 언급하고 있다. 그럼에도 단기금리 시장은 더 공격적인 인상 사이클 가능성에 대해 지나치게 안이한 것으로 보인다.
이 같은 시각은 지난주 발표된 유로존 5월 잠정 CPI에서도 확인된다. 물가는 예상과 달리 5월에 3.1%로 재가속했다. 더 중요한 것은 변동성이 큰 에너지를 제외한 근원 인플레이션도 2.9%로 상승해, 물가 압력이 고착화되고 있음을 시사했다는 점이다. 이는 당국이 경고해온 전형적인 ‘2차 효과’에 해당한다.
2022년 인플레이션이 8%를 상회한 뒤에야 금리 인상에 나섰던 ‘뒤늦은 대응’의 기억이 현재 논쟁에 분명 영향을 미치고 있다. 정책당국은 같은 실수를 반복하지 않겠다는 의지가 강하며, 그 결과 전통적 비둘기파마저 ‘신뢰도 인상(credibility hike)’을 주장하고 있다. 우리는 경기 지표의 단기적인 약세와 무관하게 6월 11일 회의에서의 조치가 사실상 확실하다고 본다.
전략적 시사점과 유로화 전망
이에 따라 유로 금리 커브의 프런트엔드가 더 가팔라지는(steepening) 방향에 포지셔닝할 가치가 있다고 본다. 3개월 EURIBOR 선물 등은 3분기 말까지 최소 2차례 인상 리스크를 충분히 반영하지 못하는 것으로 보인다. 단기금리 상승 또는 금리 변동성 확대의 수혜를 보는 옵션 전략을 고려할 만하다.
이 같은 통화정책 디버전스는, 특히 정책당국이 ‘일시 정지(pause)’로 인식되는 통화 대비 유로화에 지지 요인으로 작용할 가능성이 크다. 현재 옵션 시장에서 EUR/USD의 내재변동성은 상대적으로 낮게 형성돼 있어, 롱 유로 포지션을 매력적인 위험-보상 구조로 구축할 여지도 있다. ECB가 이달 매파적 메시지를 내놓을 경우 1.10 수준으로의 복귀를 예상한다.
