뉴욕의 뱅크 오브 유나이티드 스테이츠(Bank of United States)는 예금자 인출 사태(뱅크런) 이후 1930년 12월 11일 뉴욕주 당국에 의해 폐쇄됐으며, 40만 명이 넘는 예금자가 피해를 입었다. 예금 규모 기준으로 당시까지 미국 역사상 최대 은행 파산이었다. 이 사건은 부분지급준비제도(부분준비은행제)의 작동 원리를 부각시켰다. 즉, 금융기관은 예금의 일부만 준비금으로 보유하고 나머지를 대출·투자에 활용하는데, 한꺼번에 너무 많은 예금자가 현금 인출을 요구하면 이 구조는 붕괴할 수 있다.
유사한 맥락으로 은(銀) 선물시장도 ‘실물 인도 가능한 금속’ 대비 ‘종이(서류상) 청구권’이 과도하게 늘어날 수 있다는 점이 거론됐다. 100대 1, 250대 1 같은 검증 불가능한 추정치가 돌지만, 9월 중순의 측정 가능한 스냅샷에서는 COMEX 등록(registered) 은이 실물 1온스당 종이 5온스가 조금 넘는 수준, 대략 5대 1로 나타났다. CME 데이터에 따르면 9월물 인도 통지는 9월 18일까지 6,168건으로, 총 3,084만 온스를 커버했다. 그럼에도 9월 10~17일 사이 COMEX 창고에서 약 710만 온스(약 223톤)가 물리적으로 반출됐는데, 이는 총 재고의 약 2.1%에 해당한다. 같은 기간 등록 재고는 140만 온스 늘어 9,730만 온스가 됐고, 적격(eligible) 재고는 860만 온스 줄어 2억3,280만 온스로 감소했다. 총 재고는 3억3,720만 온스에서 3억3,010만 온스로 줄었다. 이 710만 온스 유출은 2025년 10월 3~9일의 575만 온스 감소보다 약 25% 더 크고, 10월 9~16일의 1,396만 온스 급감의 약 절반 수준이다. 또 다른 배경으로는 최근 12개월 동안 두 차례의 스퀴즈가 발생해 은 가격이 50달러를 상회한 뒤 1월에는 120달러까지 치솟았다가 조정받았다는 점, 공급 측면에서 6년 연속 연간 공급 부족이 예상되고 누적 부족분이 8억 온스에 근접한다는 점 등이 언급됐다. 지상 재고는 2010~2020년에 2억4,300만 온스 증가했으나, 지난 15년은 순감(순유출) 4억7,300만 온스라는 주장도 인용됐다. 금리 관련 예시로는 10년물 금리가 5%이고 CPI가 3.5%면 실질금리 1.5%인 반면, 금리가 3%이고 CPI가 5%면 실질금리는 -2%라는 비교가 제시됐다. 역사적 준거로는 1970년대 금 가격이 거의 2,329% 상승했는데 당시 1974년 T-빌 금리가 7.4%, CPI가 12%(실질 -4.6% 수준)였다는 점, 1976년 8월~1980년 1월 사이 금리가 20%에 근접하는 과정에서 금이 7배 이상 올랐다는 점이 언급됐다. 통화공급 증가율이 연 5% 내외라는 언급과 함께, 2% CPI 목표의 산술적 의미를 “복리 전 기준으로 5년 10% 잠식, 10년 20% 잠식”으로 환산한 설명도 포함됐다.
실물 은 시장 동향과 시스템 리스크
파생상품 트레이더들에게 10월로 접어들며 실물 은 시장을 면밀히 모니터링할 것을 권고한다. 최근 데이터에 따르면 9월 중순 COMEX 창고에서 700만 온스가 넘는 실물 은이 유출됐으며, 단 1주일 만에 총 재고가 2.1% 감소하는 큰 폭의 변화였다. 이러한 빠른 유출은 이후 온스당 50달러를 넘는 가격을 촉발했던 2025년 10월 은 스퀴즈 초기 국면과 유사하다는 평가다.
은의 종이 대비 실물 비율은 여전히 과도한 레버리지 상태임을 강조한다. 현재 등록 실물 1온스당 약 5건의 종이 청구권이 존재한다. 향후 수주 내 계약 보유자 중 일부만 실물 인도를 요구하더라도, 시스템은 결제·청산 측면에서 심각한 스트레스를 받을 수 있다. 선물시장의 이 ‘부분지급준비’ 구조는 공매도 포지션이 갑작스럽고 격렬한 스퀴즈 리스크에 노출된다는 의미다.
이 같은 타이트함의 심각성을 이해하기 위해 더 넓은 공급 데이터를 볼 필요가 있다. 실버 인스티튜트(Silver Institute)의 최근 보고서는 글로벌 은 수요가 6년 연속 연간 공급 부족을 기록할 전망이며, 누적 부족분이 8억 온스에 근접하고 있음을 확인한다. 이는 글로벌 광산 생산량 거의 1년치에 해당하는 격차로, 산업 수요자들이 지상 재고를 공격적으로 소진하도록 만드는 요인으로 지목된다.
금리, 인플레이션, 전략적 포지셔닝
많은 트레이더들이 10년물 국채금리가 5% 부근에서 움직인다는 이유로 귀금속을 성급히 숏(매도)하고 있으나, 실제로 자금 흐름을 좌우하는 지표는 인플레이션을 감안한 실질금리(명목금리-물가상승률)라는 점을 지적한다. 역사적으로 고(高)인플레이션이었던 1970년대에는 명목금리가 10%를 넘어서 상승했음에도 실질금리가 깊은 마이너스였기 때문에 금·은이 수천 퍼센트 급등했다는 설명이다.
향후 수주 동안의 상방 변동성에 대비해, 리스크를 제한하면서 급등 가능성을 포착할 수 있도록 롱 콜 옵션 또는 불 콜 스프레드 활용을 권고한다. 구조적 공급 부족과 COMEX 재고의 빠른 감소가 결합된 환경에서는 선물의 ‘네이키드 숏(무헤지 공매도)’이 현재 매우 위험하다는 판단이다. 계절적으로 변동성이 확대되기 쉬운 가을 국면에 진입하는 만큼, 실물 연계(physical-backed) 파생상품에 대한 롱 익스포저를 유지하는 것이 가장 신중한 전략이라고 제시한다.
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