일본은행(BOJ) 정책위원들은 금융여건이 완화적인 상태를 유지하고 있는 반면, 수입 비용 상승으로 소비자물가가 오르고 기업들이 원자재 가격 상승분을 계속 전가하면서 도매물가(기업물가) 상승세가 높은 수준에서 이어지고 있다고 밝혔다. 가계와 기업의 중·장기 인플레이션 기대가 높아지고 있다는 점도 보고했으며, 일부 위원들은 올여름 이후 소비재 가격 인상 추세가 더 광범위하게 확산될 것으로 내다봤다. 다수는 기조 인플레이션이 2%에 근접하고 있다고 판단하며, 물가상승률을 2% 수준에 “끌어올리는” 논의에서 그 수준에서의 “안정화”로 논의의 초점이 이동하고 있다고 평가했다. 또 기업의 가격 전가가 강화되면서 외환 변동성이 실물경제와 물가에 미치는 영향이 과거보다 커졌다는 데 의견을 같이했으며, 한 위원은 엔화 약세와 중동 관련 이슈를 기대인플레이션의 상방 리스크로 지목했다.
정책 정상화와 관련해 한 위원은 금리 인상이 인플레이션과 성장률을 둔화시키는 데 1~1.5년이 걸린다고 말했다. 다른 위원은 인상 지연을 피하기 위해 통화완화 지원을 점진적으로 축소해야 한다고 주장했으며, 또 다른 견해에서는 정책금리가 추정 중립금리 범위보다 여전히 낮은 만큼 기민한 결정을 주문했다. 시장은 대체로 약 6개월에 한 번꼴의 조정을 반영하고 있는 것으로 언급됐지만, 한 위원은 더 이른 시점의 인상 가능성을 거론했다. 여러 위원들은 향후 속도와 시점을 예측하기 어렵다고도 했다. 일부는 시장이 BOJ의 긴축 의지에 의문을 품을 경우 기간프리미엄(term premia)이 상승할 수 있다고 경고했다. 의사록 공개 이후 달러/엔은 0.11% 오른 157.48을 기록했다.
파생상품 및 외환시장에 대한 시사점
당사는 일본은행이 금리 인상의 속도 가속을 시사함에 따라 파생상품 트레이더들이 급격한 시장 변동에 대비해야 한다고 본다. 기조 인플레이션이 2% 목표 수준 부근에서 지속되는 가운데, 저금리 엔화를 활용한 캐리 트레이드 시대는 빠르게 막을 내리고 있다. 통화정책 정상화가 시장 예상보다 빠르게 진행될 가능성을 염두에 두고, 향후 수주 내 엔화 강세에 대비한 포지셔닝을 권고한다.
최근 경제지표에 따르면 일본의 근원 소비자물가는 2%를 2년 넘게 상회하며 중앙은행의 매파적 스탠스를 공고히 하고 있다. 과거 BOJ가 초완화 정책을 되돌리기 시작했을 때 달러/엔은 161을 웃도는 고점에서 140선 부근으로 하락한 바 있다. 당사는 이 통화쌍에 대한 하방 압력이 이어질 것으로 예상하며, 단기물 달러/엔 풋옵션을 매력적인 전략으로 제시한다.
채권시장 및 변동성 전략
중앙은행이 대규모 국채 매입 프로그램을 축소(테이퍼링)하려는 만큼 일본국채(JGB) 파생상품에도 주목할 것을 권고한다. 10년물 JGB 금리는 최근 1.0%를 상회하며 통화여건 긴축 기대를 반영하고 있다. 트레이더들은 엔 금리스왑에서 고정금리 지급(pay fixed) 포지션을 통해 국내 금리 상승의 수혜를 노릴 수 있다.
중앙은행 위원들이 환율 변동성이 과거보다 일본 경제에 더 큰 영향을 준다고 경고한 만큼, 외환시장에서 변동성이 확대되며 더 큰 가격 등락이 나타날 것으로 예상한다. 엔화 옵션의 내재변동성은 여전히 높은 수준으로, 단순 방향성 베팅은 비용 부담이 클 수 있다. 옵션 프리미엄 부담을 완화하기 위해 달러/엔 베어 풋 스프레드 등 스프레드 전략 활용을 제안한다.
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