라보뱅크(Rabobank) FX 전략팀은 일본은행(BoJ)의 점진적 금리 인상 접근이 관세, 전쟁, 국내 정치 변화 등 예외적인 충격이 연속된 환경을 반영한다고 밝혔다. 우에다 가즈오 총재는 추가 긴축을 경기 및 물가의 개선과 연계하는 한편, 임금 결정 행태가 견조해지면서 근원 CPI 물가상승률이 2% 목표를 향해 나아가는 동인으로 작용하고 있다고 지적해 왔다. 그는 지난해 크리스마스 연설에서 BoJ가 정책금리를 계속 인상하고 통화완화 정도를 조정해 나가겠다고 말했다.
우에다 총재는 유가 상승을 일시적 하방 요인으로도 설명했지만, 정부의 전략비축유 활용과 AI 관련 수요가 일부 상쇄 요인으로 작용한다고 언급했다. 이들 요인이 맞물리며 에너지 비용 증가와 미국 관세 불확실성에도 불구하고 수출과 생산은 대체로 보합권에 머물렀다. 별도로 BoJ는 2024년부터 국채 매입 프로그램을 점진적으로 축소(테이퍼링)하며 대차대조표를 줄이고 있는데, 이 과정에서 재정 리스크, 국채(JGB) 공급, 확장적 성향으로 평가받는 총리에 대한 시장의 주목이 커졌다. 이에 예산이 JGB에 미칠 영향과 관련해 정부가 보다 명확한 안심 메시지를 내놓아야 한다는 요구도 제기되고 있다.
채권시장 변동성과 재정 리스크
일본은 중요한 전환 국면에 들어섰다. 일본은행의 테이퍼링 프로그램이 2026년 초 월간 국채 매입 규모를 약 3조엔 수준으로 절반가량 줄이는 데 성공했지만, 이제 시장 힘에 완전히 노출되고 있다. 중앙은행의 매입 축소로 투자자들은 GDP 대비 260%를 웃도는 일본의 막대한 공공부채에 더욱 민감하게 반응하고 있다. 향후 수주 동안 국내 재정 리스크가 전면에 부각되면서 일본국채(JGB) 변동성이 확대될 가능성에 대비해야 한다는 게 우리의 판단이다.
정책금리가 0.50% 안팎에서 움직이고 물가도 2% 목표 부근을 지속적으로 추종하는 가운데, 추가 통화긴축 압력은 커지고 있다. 우리는 미·일 금리차 축소가 이어지며 엔화 강세가 나타날 가능성에 대비해, FX 파생 트레이더들이 달러/엔(USD/JPY) 풋옵션을 활용해 수익 기회를 노릴 것을 제안한다. 과거에도 이 통화쌍의 민감도는 확인된 바 있다. 예컨대 2024년 7월 161을 상회하던 USD/JPY가 금리 인상 기대에 140대 중반까지 급락한 사례는, 적시에 하방 보호(다운사이드 프로텍션)를 구축할 경우의 수익 잠재력을 보여준다.
중앙은행이 과거 수준으로 JGB 공급을 흡수하지 않게 되면서, 10년물 JGB 금리는 상방 급등(스파이크)에 더 취약해지고 있다. 우리는 금리 트레이더들에게 JGB 선물 쇼트 또는 엔 금리스왑에서 고정금리 지급(pay fixed) 포지션을 통해 수익률곡선 스티프닝(가팔라짐)에 베팅할 것을 권고한다. 이는 일본의 확장적 국가 예산을 소화하기 위해 시장이 더 높은 위험프리미엄을 요구하는 흐름을 직접적으로 활용하는 포지셔닝이다.
수출 회복력과 주식시장 기회
동시에 일본의 수출 부문은 회복력을 보이고 있다. 글로벌 AI 인프라 수요가 고에너지 가격의 부정적 영향을 상쇄하고 있기 때문이다. 우리는 차입비용 상승에도 일본 주식시장을 지지하는 기술주 주도의 성장에 노출되기 위해 닛케이225 콜옵션을 활용할 것을 권고한다. 이러한 기초 체력은 중앙은행이 경기 확장을 질식시키지 않으면서도 금리 인상을 이어갈 수 있는 여지를 제공한다.
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