BNY 마켓츠는 미국 인플레이션이 금리에 민감하지 않은 근원 PCE의 일부 항목들에 의해 밀려나고 있어, 연준의 추가 긴축이 미칠 수 있는 효과에 상한을 둘 수 있다고 밝혔다. 회사는 2026년 12월 FOMC에서 한 차례의 추가 금리 인상을 예상하는 한편, 공급 측 요인에 의해 촉발된 충격의 성격과 수요 파괴 위험을 감안할 때 2027년에 대해 시장이 가격에 반영한 전면적 인상 경로가 모두 현실화될지에는 의문을 제기했다.
해당 노트는 긴축정책이 수요를 억누르더라도 서비스 물가를 끌어올리는 가격 요인들이 거의 건드려지지 않는다면, 연준이 내년에 오히려 기조를 완화해야 할 수 있다고 주장한다. 또한 현 정책 레짐은 수요가 실질적으로 둔화하지 않는 한, 금리 조정만으로 인플레이션을 압축하기보다는 물가 통제에 대한 신뢰를 유지하는 목적이 일부 포함돼 있다고 진단했다. 에너지 가격이 하락해 긍정적 공급 충격을 제공하더라도, 수요 주도의 인플레이션 압력이 재부상할 수 있다고 BNY는 덧붙였다.
공급 측 압력으로 연준 금리 인상 전망 과대평가
우리는 시장이 2027년에 연방준비제도(Fed)가 금리를 몇 차례나 인상할지를 과대평가하고 있다고 본다. 2026년 12월에 마지막 한 차례의 금리 인상이 이뤄질 가능성은 높지만, 현재 시장 가격은 금리 인상이 공급 측 인플레이션을 해결할 수 없다는 점을 간과하고 있다. 파생상품 트레이더들은 향후 몇 주 동안 이 매파적 전망이 급변할 가능성에 대비해 포지셔닝을 해야 한다.
최근 경제 지표에 따르면 근원 서비스 인플레이션은 3.5% 수준에서 끈적하게 유지되고 있으며, 이는 주로 의료와 운송처럼 고금리에 잘 반응하지 않는 부문이 주도하고 있다. 역사적으로 공급 주도 인플레이션을 공격적 금리 인상으로 치료하려 하면 심각한 수요 파괴로 이어지고, 결국 중앙은행이 정책 전환을 강요받았다. 우리는 이러한 역학이 시장 예상보다 훨씬 이른 시점에 연준으로 하여금 긴축 사이클을 멈추게 만들 것으로 본다.
연준 ‘일시중단’에 대비한 파생 전략과 수익률곡선 스티프너
우리는 파생상품 트레이더들에게 2027년 6월 만기 담보부 익일금리(SOFR) 콜옵션을 매수해, 궁극적인 ‘일시중단(pause)’ 국면에서 수익을 노릴 것을 권고한다. 연준이 인상을 멈추면 단기금리는 빠르게 하락하는데, 과거에는 이것이 해당 옵션 가치의 급등을 촉발해 왔다. 이 전략은 시장이 불필요한 2027년 금리 인상 전망을 가격에서 걷어내기 시작할 때 수혜를 볼 수 있게 해준다.
또한 우리는 수익률곡선 스티프너 거래, 구체적으로 2년물 국채 선물을 매수하고 10년물 계약을 매도하는 포지션을 제안한다. 미 국채 수익률곡선은 여전히 크게 역전돼 있지만, 연준의 ‘일시중단’은 2년물 수익률을 빠르게 끌어내릴 가능성이 높다. 이 거래는 공급 충격이 초래할 가능성이 큰 경기 둔화에 대한 훌륭한 헤지 수단이 된다.
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