BNY는 남아프리카공화국 중앙은행(SARB)이 기존의 완화(금리를 내려 경기부양을 하던 정책)를 되돌리고, 기준금리인 레포금리(repo rate·중앙은행이 시중은행에 단기 자금을 빌려줄 때 적용하는 금리)를 7.0%까지 다시 올리며 신흥국(EM) 긴축(금리 인상) 사이클을 주도할 것으로 내다봤다. 이번 전망은 미국 국채금리 상승과 미 연방준비제도(Fed·미 중앙은행)의 정책 변화가 신흥국 중앙은행의 대응 기준을 높인 데 따른 것이다. 최근 아시아 일부 국가의 ‘깜짝 금리 인상’은 통화 방어(환율 급등과 자금 유출을 막기 위한 조치) 성격으로, 해외 자금 유출을 제한하려는 목적이라고 설명했다. 튀르키키도 외환보유액(중앙은행이 보유한 달러 등 외화 자산) 압박이 커지며 인상 가능성이 있는 국가로 거론됐지만, 당장 금리를 올릴 가능성이 더 큰 곳은 남아공이라고 밝혔다. 목표는 정책 신뢰(중앙은행이 물가를 안정시킬 것이라는 믿음)를 지키고 남아공 국채(SAGB·South African Government Bonds)를 안정시키는 데 있다.
보고서는 과거 ‘낮은 물가 목표(인플레이션 목표치를 더 낮게 잡는 방식)’와 귀금속 가격 강세에 따른 교역조건 개선(terms of trade·수출 가격이 수입 가격보다 유리해지는 상황)에 기대던 접근에서 벗어나고 있다고 밝혔다. 근원물가(core inflation·식료품·에너지처럼 가격 변동이 큰 품목을 뺀 물가)가 전년 대비 3.5%를 다시 웃돌고, 소비자물가(headline inflation·전체 물가)가 4.0% 수준으로 복귀하면서 기대 인플레이션(가계·기업이 예상하는 향후 물가)을 붙잡을 필요가 커졌다는 설명이다. 보고서에 인용된 자료에 따르면 정책에 대한 신뢰가 완전히 무너진 것은 아니며, 연초 이후 해외 자금 유입이 개선됐다. 광업·소재 업종 주식으로의 자금 유입이 랜드화(ZAR·남아공 통화)를 일부 떠받치고 있고, 실질금리(real rate·명목금리에서 물가상승률을 뺀 값) 방어 여력도 이전보다 견조해졌다고 했다.
남아공 중앙은행, 금리 인상 선두로
글로벌 금리 환경은 미 연준의 정책으로 다시 정해지고 있다. 이에 신흥국 중앙은행도 대응에 나설 수밖에 없고, BNY는 남아공 중앙은행이 이를 주도하고 있다고 본다. SARB가 앞으로 몇 주 안에 새로운 인상 국면을 이어가며 레포금리를 현재 6.5%에서 7.0% 수준으로 끌어올릴 것으로 예상했다.
이 같은 매파적 전환(hawkish shift·물가 억제를 위해 금리 인상에 더 적극적인 태도)은 인플레이션 재상승에 대한 직접 대응이다. 최근 지표에서 4월 소비자물가가 4.2%로 올라섰다. 통화가치 방어와 기대 인플레이션 고정을 위해 SARB는 금리를 올릴 수밖에 없다는 판단이다. 이는 달러 대비 남아공 랜드화의 안정을 높이는 환경을 만들 수 있다고 봤다.
파생상품(derivative·기초자산 가격에 따라 가치가 변하는 계약) 투자자는 금리 차 확대가 랜드화의 매력을 높일 수 있어 강세에 대비한 포지션을 고려할 필요가 있다고 제시했다. 1분기 자료에서도 이런 흐름이 확인됐는데, 순 포트폴리오 자금 유입(net portfolio inflows·주식·채권 등 금융자산으로 들어온 순유입액)이 150억 랜드 이상이었다. 백금 등 주요 광물 수출품 가격이 비교적 안정적인 점도 통화에 추가 지지 요인이라고 덧붙였다.
채권시장 영향과 글로벌 위험
채권시장에서는 금리 인상이 남아공 국채(SAGB)를 안정시키기 위한 조치로 해석됐다. SARB가 빠르게 움직이면 실질금리 여력이 재확보돼, 높은 수익률을 찾는 해외 투자자에게 더 매력적일 수 있다는 설명이다. 이에 따라 수익률곡선 평탄화(yield curve flattening·장단기 국채금리 차이가 줄어드는 현상) 가능성을 예상하며, 금리스왑(interest rate swap·고정금리와 변동금리를 서로 교환하는 파생계약)을 활용한 전략을 거론했다.
이 관점의 핵심 위험은 미국이다. 연준이 사실상 글로벌 금리의 기준을 정하기 때문이다. 2013년 ‘테이퍼 텐트럼(taper tantrum·연준의 양적완화 축소 신호로 신흥국 자산이 급락한 사건)’ 사례처럼, 연준이 예상보다 더 강경해지면 신흥국 자산은 빠르게 매도될 수 있다. 미국 10년물 국채금리가 4.0%를 뚜렷하게 넘어설 조짐이 나타나면, 신흥국 중앙은행은 더 강한 긴축에 나설 수밖에 없다고 지적했다.
