ECB의 크리스틴 라가르드 총재는 이란 전쟁과 관련된 에너지 비용 상승이 전반적인 물가 상승(인플레이션)으로 번질 경우 ECB가 통화정책을 더 긴축(금리 인상 등으로 돈줄을 조임)할 수 있다고 밝혔다. 그는 충격의 규모와 지속 기간에 대한 더 명확한 증거에 따라 결정이 달라질 것이라고 말했다.
그는 ECB가 상황을 예의주시하고 있지만 아직 행동에 나설 단계는 아니라고 했다. 다만 어떤 회의에서도 정책을 바꿀 선택지를 열어두겠다고 덧붙였다. 또한 대응이 필요 없는 제한적 충격부터, 지속적인 물가 상승으로 이어져 강한 긴축으로 연결될 수 있는 경우까지 가능한 시나리오를 제시했다.
ECB 전망에 따르면 기준 시나리오에서 물가상승률은 2.6%, 심각한 시나리오에서는 최대 6.3%까지 올라갈 수 있다. 에너지 비용 상승은 성장에도 위험 요인으로 지목됐으며, 기업이 비용 증가분을 판매가격에 더 많이 반영(가격 전가)할 가능성과 물가 압력이 다시 커질 위험도 언급됐다.
이런 불확실한 환경은 통화 변동성(환율이 크게 오르내리는 정도) 확대를 시사하며, 실제로 그런 흐름이 나타나고 있다. Cboe 유로화 변동성 지수(EVZ·유로 관련 옵션 가격에서 계산한 향후 변동성 지표)는 지난 한 달 동안 15% 넘게 올라 8.5를 기록했다. 트레이더는 EUR/USD에서 ‘롱 스트래들’(같은 만기·같은 행사가의 콜옵션과 풋옵션을 동시에 매수)이나 ‘롱 스트랭글’(만기만 같고 서로 다른 행사가의 콜·풋을 동시에 매수) 같은 전략을 고려할 수 있다. 이는 방향을 맞히지 못해도 환율이 크게 움직이면 수익을 낼 수 있는 구조다.
향후 3월 물가 지표에서 헤드라인 물가(에너지·식료품을 포함한 전체 물가)가 2월의 2.8%를 웃돌면 금리 인상 기대가 급격히 커질 수 있다. 선물시장은 현재 6월 회의까지 금리 인상 가능성을 40% 정도만 반영하고 있다. 이런 경우 유리보(Euribor) 선물(유로존 단기금리를 반영하는 금리 선물)에서 단기금리 상승에 베팅하는 포지션이 ECB의 매파적(인플레이션 억제를 위해 금리 인상에 적극적인) 반응을 직접적으로 거래하는 방법이 될 수 있다.
반대로 경기 둔화가 뚜렷해지면 ECB가 움직이기 어려워져 유로화에 하락 압력이 생길 수 있다. 최근 S&P 글로벌 유로존 종합 PMI(구매관리자지수·기업 설문으로 경기 흐름을 보여주는 선행지표)가 48.9로 다시 위축 국면(50 미만)으로 내려오면서 성장 위험은 분명해졌다. 유로화 ‘외가격’(현재 가격에서 먼 행사가) 풋옵션을 매수하면 ECB가 비둘기파적(경기 방어를 위해 금리 인상에 신중)으로 선회하거나 경기 악화가 더 진행될 때 비용 부담을 줄이면서 방어(헤지)할 수 있다.
우리는 2022년 에너지 위기에서도 비슷한 흐름을 봤다. 당시 ECB의 우유부단함이 처음에는 유로화 약세로 이어졌지만, 이후 공격적인 금리 인상으로 돌아서면서 환율이 크게 흔들렸다. 이런 전례는 시장이 경기침체 우려에서 물가 우려로 얼마나 빠르게 전환될 수 있는지를 보여준다.
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