한 은행의 거시 리서치 데스크는 최근 EUR/USD 약세를 고유가 및 경유(디젤) 가격 급등과 프랑스 OAT(국채)를 둘러싼 우려 재부각과 연관 짓고 있다. 시장이 주요 일정과 무디스(Moody’s) 신용등급 리뷰에 접근하는 가운데 유로화는 10월까지 압박을 받을 것으로 예상하지만, 이번 시장 반응은 과거 유사한 수준의 OAT–분트(Bund) 스프레드 확대 국면 대비 더 제한적이었다고 평가했다. 10월 이후의 경로는 프랑스가 2027년 재정적자를 5%대 초반(로우-5%대)으로 유지할 수 있는지, 그리고 스트레스가 OAT에 국한된 채 유로존 전반의 문제로 확산되지 않는지에 달려 있다고 봤다.
추세추종(트렌드-팔로잉) 분석에 따르면 달러 랠리는 유로(EUR), 파운드(GBP), 캐나다달러(CAD), 스웨덴크로나(SEK), 멕시코페소(MXN) 대비 과도하게 늘어난(스트레치드) 모습이었고, G10 외환 포지셔닝은 엔화(JPY)를 제외하면 전반적으로 달러 숏(달러 약세 베팅)이라고 진단했다. ‘Liberation Day’ 이전 구간으로의 되돌림을 추격하기보다는, 데스크는 옵션을 활용해 EUR/USD 하락을 되받아치는(페이드) 포지션을 선택했다. 3개월 만기 ‘제로 코스트’ EUR/USD 리스크 리버설을 구축했는데, 1.1610 콜 롱을 1.11 풋 숏으로 재원 조달하는 구조이며 연말 달러 약세 뷰를 표현하는 방법으로 설명했다.
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프랑스 재정 리스크와 높은 에너지 가격이 유로 약세를 견인
우리는 10월 내내 중요한 재정 관련 의사결정과 예정된 국채 신용등급 리뷰를 소화하는 과정에서 유로화가 계속 압박을 받을 것으로 예상한다. 다만 이러한 일시적 약세는 패닉의 이유라기보다 매수 기회로 본다. 최근 약 78bp 수준에서 머물렀던 프랑스 OAT-분트 금리 스프레드 확대는 여전히 시스템 위기 국면과는 거리가 있다.
동시에 미 달러 랠리는 주요 글로벌 통화 대비 과도하게 과열된 모습이 점차 뚜렷해지고 있다. 최근 포지셔닝 데이터에 따르면 시장은 일본 엔화를 제외한 G10 통화를 달러 대비 크게 순숏(해당 통화 약세/달러 강세)으로 보유하고 있다. 역사적으로 포지션이 이처럼 한쪽으로 극단적으로 쏠릴 때, 연말(4분기)에는 급격한 추세 반전이 뒤따르는 경우가 많았다.
배럴당 80달러 부근에서 움직이는 브렌트유 등 높은 에너지 비용은 유로존 경기 전망에 계속 큰 부담으로 작용하고 있다. 여기에 10월 말 프랑스의 주요 신용평가사 국채 신용등급 리뷰 일정도 투자자들의 경계심을 높이고 있다. 다만 프랑스가 2027년 재정적자 목표를 5% 내외로 유지할 수 있는 한, 이러한 리스크는 상당 부분 이미 가격에 반영돼 있다고 본다.
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반전 대비 포지셔닝: 옵션으로 하락 추격 대신 되받아치기
이 시나리오에 대응하기 위해, 우리는 파생상품 트레이더들이 현재의 하락을 추격하기보다는 연말 달러 약세에 대비해 포지셔닝할 것을 권고한다. 우리는 3개월물 EUR/USD 리스크 리버설을 선호하는데, 이는 행사가가 더 높은 외가격(OTM) 콜옵션을 매수하고 더 낮은 행사가의 풋옵션을 매도해 재원을 마련하는 전략이다. 이 옵션 구조는 하방 노출을 관리하면서도 유로화가 1.16선으로 회복될 수 있는 가능성을 저비용으로 포착할 수 있게 해준다.
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