가스 충격과 분트 수익률 곡선
가스 공급 충격은 석유 충격보다 물가를 더 자극하고 영향이 더 오래간다고 설명된다. 그 결과 시간이 지나면서 분트 금리에 “가스 프리미엄”(가스 불안 때문에 추가로 붙는 금리 부담)이 점점 커질 수 있다. 분트 금리는 처음에는 반응이 약하거나 약간 하락할 수 있는데, 이는 물가 상승이 서서히 경제 전반에 반영되기(파급되기) 때문이다. 이후에는 단기·장기 만기 모두에서 금리가 지속적으로 상승할 수 있다. 이 보고서는 현재 상황이 석유가 이끄는 공급 충격으로, 단기적으로는 ‘약세-평탄화’(bear-flattening: 금리는 전반적으로 오르지만 단기 금리가 더 많이 올라 수익률 곡선이 평평해지는 현상)로 이어질 수 있다고 말한다. 그리고 이후 가스 관련 물가 상승이 쌓이면 ‘약세-가팔라짐’(bear-steepening: 금리가 오르되 장기 금리가 더 많이 올라 곡선이 더 가팔라지는 현상) 가능성도 제시한다. 최근 공급 차질로 브렌트유(Brent, 국제 원유 가격의 대표 지표)가 배럴당 95달러를 넘어서며 2025년 말 이후 처음으로 해당 수준을 기록한 점을 보면, 우리는 분명 석유가 주도하는 공급 충격 환경에 있다. 이는 2026년 2월 유로존 HICP(조화 소비자물가지수, 유럽 여러 나라의 물가를 같은 기준으로 비교하기 위한 지표) 최신 데이터에도 이미 반영됐는데, 에너지 항목이 예상보다 올라갔다. 시장은 이제 가까운 시기에 ECB가 ‘더 매파적’(hawkish, 물가를 잡기 위해 금리를 더 올리려는 성향)일 것으로 보고 있다. 이 흐름은 단기적으로 독일 분트 수익률 곡선의 약세-평탄화를 강하게 시사한다. 시장이 당장의 물가 위험을 반영하는 동안 단기 금리는 장기 금리보다 더 빠르게 오르고, 성장 둔화 우려가 장기 금리 상승을 막을 수 있다. 파생상품(기초자산 가격에 따라 가치가 변하는 계약) 거래자는 곡선 평탄화 포지션을 고려할 수 있는데, 예를 들면 2년물 보블(Bobl, 독일 5년 안팎 국채 선물의 대표 상품명) 선물을 팔고 10년물 분트 선물을 사는 방식이다.이후 국면 전환에 대비한 포지셔닝
하지만 2022년 에너지 위기의 교훈도 기억해야 한다. 당시 가스 공급 충격은 더 오래가는 물가 상승을 만들었다. 네덜란드 TTF 가스 선물(TTF, 유럽 가스 거래의 기준 가격)이 이미 55유로/MWh(메가와트시, 에너지 사용량 단위)를 넘어서며 서서히 오르고 있는데, 이는 2차 충격(가스가 주도하는 가격 충격)이 천천히 쌓일 수 있음을 보여준다. 이런 “가스 프리미엄”은 과거에도 시차를 두고 분트 금리에 반영되는 경향이 있었다. 따라서 더 끈적한(쉽게 내려가지 않는) 가스발 물가 상승이 앞으로 한두 달에 걸쳐 경제에 반영되기 시작하면, 수익률 곡선의 움직임도 바뀔 가능성이 크다. 단기 금리 인상 예상보다 장기 물가 불안이 더 중요해지는 약세-가팔라짐 국면으로 전환될 수 있으니 대비해야 한다. 그때는 평탄화 포지션을 정리하고, 장기 금리가 더 빠르게 오르는 쪽으로 포지션을 잡을 시점이 될 수 있다.VT Markets 라이브 계정을 만들고 지금 바로 거래를 시작하세요.
