코메르츠방크의 마이클 피스터는 유로화가 회복되고 시장이 스위스국립은행(SNB)의 기준금리 인상 예상 시점을 뒤로 미루면, 향후 몇 달 동안 EUR/CHF(유로/스위스프랑 환율)가 상승할 것으로 내다봤다. 그는 SNB가 최근 프랑 강세를 늦추기 위해 반복적으로 “말(구두 개입)”을 활용해왔다고 말했다.
이란 전쟁 발발 이후 SNB의 통화긴축(기준금리 인상 등으로 돈의 흐름을 조이는 정책)에 대한 시장 반영(금리선물·스왑 등에 반영된 예상)은 변했으며, 연말까지 약 1회 인상이 반영된 상태다. 피스터는 올해 금리 인상 가능성이 낮다고 봤다.
Near Term Eur Chf Upside
그는 유럽중앙은행(ECB)이 6월 금리를 올리는 반면 SNB는 금리를 동결할 것으로 예상했다. 이렇게 되면 유로화와 스위스프랑의 금리 격차(이자율 차이)가 확대돼, 이 시나리오에서는 프랑의 매력(금리 측면의 투자 유인)이 줄어들 수 있다.
그는 SNB가 “구두 발언(말로 환율을 유도) + 실제 시장개입은 소규모 + 기준금리는 유지”라는 방식을 쓰고 있다고 설명했다. 이 경우 유로화의 최근 약세가 시세에 충분히 반영되면 EUR/CHF가 추가로 2센티임(0.02프랑) 더 오를 수 있다고 했다.
다만 이후에는 스위스의 낮은 물가상승률과 더 건전한 재정(정부의 재무 여력)이 다시 주목받으면서 프랑이 재차 강세를 보일 것으로 예상했다. 이에 따라 EUR/CHF는 2027년까지 다시 완만하게 하락(약세)할 것으로 전망했다.
SNB의 전략은 금리를 바꾸지 않은 채 프랑 강세를 말로 누르는(구두 개입) 혼합형으로 보이며, 이는 2025년 초에도 관찰됐던 패턴이다. 스위스의 4월 최신 물가상승률은 1.4%로 낮아 금리 인상 압력이 크지 않다. 이는 유로존의 물가상승률이 2.5% 안팎으로 더 쉽게 내려오지 않는 것과 대비된다. 그 결과 ECB는 쉽게 금리를 내리기 어렵고, 금리 격차는 유로화에 유리한 방향으로 벌어진다.
Trade Expression And Timing
이 같은 차별화는 향후 몇 달 동안 EUR/CHF가 오를 수 있는 구간이 열릴 수 있음을 시사한다. 트레이더는 EUR/CHF 콜옵션(기초자산 가격이 오를 때 이익이 나는 선택권)을 고려할 수 있다. 예컨대 행사가(권리를 행사하는 환율 수준)를 1.0000 패리티(1유로=1스위스프랑) 부근으로 두고, 만기(계약이 끝나는 시점)는 2026년 8~9월 등 늦여름으로 설정하는 방식이다. 이는 예상되는 상승 움직임에 베팅하면서도 최대 손실(옵션 프리미엄, 즉 옵션 가격) 한도를 명확히 한다.
2025년 이란 충돌이 격화될 때 시장에서 SNB 금리 인상 기대가 급등했지만, 실제 인상은 없었다. 현재도 시장은 연말까지 소폭의 인상 확률을 반영하고 있으나, 이는 가능성이 낮다는 판단이다. SNB는 정책을 바꾸기보다 발언으로 환율을 관리하는 같은 방식을 되풀이하는 것으로 보인다.
다만 이는 일시적 기회일 수 있다. 프랑의 기초 체력(구조적인 강세 요인)은 연중 후반 다시 부각될 가능성이 있다. 스위스는 정부부채/GDP 비율(국내총생산 대비 국가부채 비율)이 역사적으로 40%를 크게 밑돌 정도로 재정이 탄탄하고, 낮은 물가를 유지해온 경험도 길다. 이런 요인들은 결국 자금이 프랑으로 다시 유입되게 만든다. 따라서 매수 포지션(상승에 베팅)은 2026년 4분기 이전에 정리(청산)하는 관점에서 관리할 필요가 있다. 그 무렵 장기 흐름이 재개될 수 있기 때문이다.
