Commerzbank는 유로존(유로화 사용 지역) 인플레이션(물가 상승률) 전망을 유럽중앙은행(ECB) 내부 직원 전망치와 비교했다. 그 결과, ‘규모가 크지 않은 이란 전쟁’ 시나리오에서는 두 전망이 대체로 비슷하다고 봤다.
Commerzbank는 물가가 크게 다시 오르려면 중동 지역 긴장이 재확대되는 상황이 필요하다고 지적했다. 또한 ECB의 ‘불리한(리스크가 큰) 시나리오’는 원유와 가스 가격이 크게 오르는 경우를 가정하고 있다고 설명했다.
Energy Prices And Inflation Outlook
Commerzbank는 에너지 가격이 상승했다고 밝혔다. 다만 이것만으로는 물가가 현재 전망치보다 크게 높아질 가능성은 크지 않다고 봤다.
또한 ECB의 추가 금리 인상 가능성이 크게 낮아졌다고 분석했다. 내년 전망에서 에너지 가격 상승이 다른 품목·서비스 가격에 미치는 간접 영향(에너지 비용이 운송비·생산비를 올려 전반 물가로 번지는 효과)을 ECB가 다소 작게 보고 있을 수는 있지만, 그게 금리 인상을 정당화할 정도인지는 의문이라고 덧붙였다.
시장도 비슷하게 보고 있다. 하루짜리 금리 스왑 지표인 OIS(오버나이트 인덱스 스왑·단기 정책금리 기대를 반영하는 파생상품) 가격은 3분기 말까지 25bp(베이시스포인트·1bp=0.01%포인트) 추가 인상 확률을 15% 정도만 반영한다. 이는 정책금리가 사실상 정점(최고 수준)에 도달했다는 의미다.
Market Positioning And Key Risks
에너지 가격이 올랐고, 이달 브렌트유(북해산 원유 기준 가격)가 배럴당 90달러 근처에서 거래됐지만, 이것만으로 금리 인상을 강제할 수준은 아니라는 판단이 ECB와 같다는 설명이다. 유로스타트(유럽연합 통계기구) 최신 자료에서도 유로존 근원 인플레이션(에너지·식료품처럼 변동이 큰 항목을 뺀 물가)이 3월 2.7%로 내려 기초적인 물가 압력이 완화되는 흐름이 확인됐다. 중동에서 충격이 커질 정도의 심각한 확전이 있어야 물가가 충분히 올라 이 전망이 바뀔 수 있다는 얘기다.
2024년의 빠른 금리 인상 이후 2025년 대부분을 특징지은 긴 동결(금리 유지) 국면을 거치면서, 시장의 관심은 추가 인상 위험이 아니라 금리 인하 시점으로 옮겨갔다. 따라서 긴축 재개(금리 인상으로 돌아서는 것) 조건은 매우 까다롭다고 평가했다.
앞으로 몇 주 동안은 유로 금리가 안정되거나 내려갈 가능성에 베팅하는 포지션(투자 방향)이 유리하다는 관측이다. 예를 들어 이자율 스왑(고정금리와 변동금리를 교환하는 계약)에서 고정금리를 받는 거래(리시브·금리 하락 시 유리)나 독일 국채 선물(분트 선물)을 매수하는 전략이 도움이 될 수 있다. ECB가 금리를 유지하고 금리 인하 기대가 커지면 이런 포지션이 이익을 볼 수 있다.
핵심 위험은 갑작스러운 지정학 충격이다. 이런 경우 에너지 비용과 금리 기대가 함께 급등할 수 있다. 그래서 단기 금리 변동성(가격 흔들림) 매도는 프리미엄(옵션 가격)을 얻기 좋아 보여도, 반드시 헤지(손실을 줄이기 위한 방어)와 함께 해야 한다는 조언이다. EURIBOR(유로존 단기 기준금리) 선물에 대해 외가격(현재 가격에서 먼 행사가)의 콜옵션(특정 가격에 살 수 있는 권리)을 저렴할 때 사두면, ECB가 갑자기 매파적으로(물가 억제를 위해 금리 인상에 적극적으로) 돌아설 때 방어가 될 수 있다고 덧붙였다.
