중국 공상은행(ICBC)은 7월 24일부터 상하이금거래소(SGE)와 연동된 개인 귀금속 거래를 중단할 방침이며, 중국우정저축은행(PSBC)·핑안은행·광파은행도 개인 대상 페이퍼 골드(장부상 금) 상품과 관련해 유사한 공지를 냈다. 이들 상품은 만기 연장(롤오버) 또는 현물 인수도 결제가 가능한 선물성 계약이지만, 대부분의 포지션은 실제 금괴 인도로 이어지지 않는다. 그 결과 페이퍼(장부상) 청구권과 가용 실물 간 괴리가 확대되며, 가격이 물량 흐름(현물)보다 파생상품 비중이 큰 시장에서 결정되는 것 아니냐는 논쟁을 키워왔다.
세계금협회(WGC)의 상반기(H1) 분석에 인용된 거래 데이터에 따르면, 올해 상반기 금 가격은 아시아 거래 시간대에 12.9% 상승한 반면 북미 시간대에서는 15% 하락했다. 유럽 세션은 두 구간의 중간에 위치하며 1.3% 내렸다. 런던·뉴욕·스위스는 여전히 가격 형성의 핵심 축으로, 현물 벤치마크는 LBMA 오전·오후 고시(AM/PM Fix)에 기반하고 있다. 다만 SGE가 최대 실물 현물 시장인 가운데 홍콩은 새로운 청산·결제 시스템을 도입 중이다. 중국 은행들은 이번 축소 조치를 변동성 확대와 레버리지를 활용한 개인 투자 노출 증가에 대응한 ‘리스크 관리’로 설명했다.
유동성 이동과 동서 스프레드 괴리 확대
오늘 주요 중국 은행들이 개인 대상 페이퍼 골드 거래를 공식적으로 중단함에 따라, 글로벌 유동성의 의미 있는 이동에 대비해야 한다. 파생상품 트레이더는 향후 수주 동안 서구권 페이퍼 계약과 동아시아 실물 현물 가격 간 스프레드 확대를 면밀히 모니터링할 필요가 있다. 이번 구조 변화는 서구권 페이퍼 가격의 역사적 우위가 지금까지 중 가장 직접적인 도전에 직면했음을 의미한다.
최근 데이터에 따르면, SGE의 런던 현물 대비 프리미엄은 국내 수요가 높은 시기에 빈번히 급등했으며 온스당 40~100달러를 상회한 사례도 있다. 동시에 글로벌 중앙은행들은 미 달러 의존도를 낮추기 위한 금 매입 기조를 지속하며, 최근 수년간 연간 1,000톤 이상을 준비자산에 추가해 왔다. 우리는 중국에서 개인 레버리지 수요가 이탈하면서 아시아의 페이퍼 거래량이 위축되고, 투기적 페이퍼 계약보다 실물 희소성에 기반한 보다 현실적인 가격 모델로의 전환 압력이 커질 것으로 본다.
파생상품 트레이더와 글로벌 가격 발견 기능에 대한 시사점
향후 수주 동안 파생상품 트레이더는 COMEX 등 페이퍼 비중이 큰 플랫폼에서 과도한 레버리지 사용을 줄일 것을 권고한다. 대신 실물 기반 가격 발견이 페이퍼 시장에서 급격한 쇼트 스퀴즈를 유발할 수 있는 만큼, 급등 변동성에 대비하는 옵션 헤지 전략에 초점을 맞출 필요가 있다. 또한 가격 결정력의 중심이 런던·뉴욕에서 상하이로 점차 이동함에 따라 재정거래(차익거래) 기회가 나타나는지도 주시해야 한다.
아울러 최근 1년간 서구권 세션 대비 상대적 강세가 지속된 아시아 거래 시간대에서 장중 변동성이 한층 확대될 가능성도 염두에 둬야 한다. 전통적으로 100대 1을 상회한다고 추정돼 온 ‘페이퍼 대비 실물’ 비율이 축소 국면에 진입하는 만큼, 증거금 요건을 보수적으로 관리하는 것이 중요하다. 이는 단순한 정책 변화가 아니라, 귀금속의 글로벌 가치 평가 방식 자체가 재편되는 과정일 수 있다.
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