BNY 전략가 제프 유(Geoff Yu)는 유로(EUR) 포지션이 분쟁 이전의 ‘달러를 헤지(환위험을 줄이기 위해 달러 노출을 상쇄)하는 거래’에서, 현재는 유로를 전반적으로 덜 보유한 상태(순보유 부족)로 바뀌었다고 말했다. 그는 향후 2주 동안 휴전이 유지되면, 분쟁 이후 ‘극단적’이었던 움직임을 거친 외환(FX, 통화) 자금 흐름이 평균 수준으로 되돌아갈 수 있다고 덧붙였다.
그는 국제수지(한 나라의 대외 거래를 기록한 통계) 압박을 받는 신흥국 통화에서 자금 유출이 나타나고, 스태그플레이션(경기 둔화와 물가 상승이 동시에 나타나는 상황) 우려가 큰 선진국 통화에서도 자금이 빠져나간다고 설명했다. 반면 통화정책 긴축(금리 인상 등으로 물가를 잡는 정책)이 비교적 가능한 에너지·원자재 연동 통화는 지지를 받고 있다고 했다.
유는 에너지 비용이 스태그플레이션 우려를 키우는 유로존(유로화를 쓰는 국가들)과, 교역조건 충격(수출품 가격 대비 수입품 가격이 개선돼 국가 소득이 늘어나는 효과)이 크게 플러스가 될 것으로 보는 노르웨이를 대비했다. 그는 노르웨이 중앙은행(Norges Bank)이 금리 인상을 사실상 사전 예고해 왔으며, 유럽의 선진국 중앙은행 중 이렇게 명확히 예고한 곳은 사실상 Norges Bank뿐이라고 말했다.
그는 과거 ‘달러 헤지’ 테마의 되돌림이 이제 끝났고, 그 결과 유로는 전체적으로 순보유가 부족한 상태가 됐다고 말했다. 이는 금리 전망이 보통이라면 헤지 수요(선물환 등으로 환위험을 줄이려는 수요)를 늘릴 방향으로 움직였음에도, 헤지 목적의 유로 선물 매수가 줄었기 때문이라고 설명했다.
노르웨이에 대해서는 에너지 가격이 정점을 찍으면 노르웨이 크로네(NOK) 강세가 잠시 멈출 수 있다고 했다. 그는 정부 재정에 필요한 자금을 석유·가스 수입(수출 대금)이 충분히 충당하면 Norges Bank가 외환(FX) 매입(외환보유액을 늘리기 위해 자국통화를 팔고 외화를 사는 거래)을 재개할 수 있다고 덧붙였다. 또한 유럽 통화 중 NOK 보유가 가장 강한 편이라고 말했다.
우리는 2022년 분쟁 직후와 비슷하게 유로가 순보유 부족인 익숙한 패턴을 보고 있다. 유로존 스태그플레이션 우려가 다시 커지면서 유로는 호재(좋은 뉴스)에 매우 민감해졌다. 이처럼 비관적 포지션이 과도하면, 급격한 반등(숏커버링·되돌림)의 조건이 더 쉬워진다.
최신 데이터도 이를 뒷받침한다. 유로존 2026년 1분기 GDP(국내총생산)는 0.2%로 부진했고, 3월 인플레이션(물가상승률)은 2.1%로 둔화했다. 이에 유럽중앙은행(ECB)은 지난달 기준금리(정책금리) 를 3.75%로 인하해, 미국과의 정책금리 격차(금리 차)를 더 벌렸다. 최근 COT(Commitment of Traders, 미국 선물시장 참가자들의 포지션을 집계한 보고서) 데이터에 따르면 유로에 대한 투기적 순숏(매도 우위) 포지션은 1년여 만에 가장 높은 수준이다.
반면 노르웨이 크로네는 높은 에너지 가격의 수혜를 봤다. 브렌트유(국제 유가 지표) 는 배럴당 95달러 위에서 버티고 있다. 이로 인해 Norges Bank는 4.75%의 높은 기준금리를 유지하는 매파적(물가 억제를 위해 금리를 높이려는) 기조를 이어갈 수 있었고, 이는 자금 유입을 불러왔다. NOK는 G10(주요 10개국) 통화 시장에서 ‘롱(매수) 포지션이 가장 몰린 통화’ 중 하나로 남아 있다.
다만 우리는 NOK 랠리(강세 흐름)가 둔화될 수 있다고 본다. 매수 포지션이 과도하게 쌓인 모습이기 때문이다. 에너지 가격이 정점을 보이거나, 정부의 석유 수입이 커져 Norges Bank가 외환보유액을 위해 크로네를 팔기(자국통화 매도·외화 매수)를 재개하면 상승이 막힐 수 있다. 이는 NOK 매수 포지션 보유자에게 뚜렷한 위험이다.
