시장은 중동 분쟁과 연계된 인플레이션(물가 상승)이 단기에 끝날 것이라는 시각에서 멀어지고 있다. 미국의 장기 인플레이션 기대(1년 이후 기간의 물가 상승 예상)는 4월 말 이후 완만하지만 분명하게 상승했다.
미국 달러는 미국의 금리 기대가 높아지면서 지지를 받고 있다. 연방준비제도(Fed·미국 중앙은행)는 인플레이션 위험이 커질 때 더 이르고 강하게 대응하는 것으로 자주 인식된다.
Fed Response And Dollar Support
2022년 에너지 가격 급등(에너지 쇼크) 당시 Fed는 3월에 기준금리(중앙은행이 정하는 대표 정책금리)를 인상한 반면, 유럽중앙은행(ECB)은 7월까지 기다렸다. 이런 ‘선제 인상’ 전례는 인플레이션 우려가 커질 때 달러가 강해질 수 있는 이유로 거론된다.
보고서는 환율 투자 수익이 명목금리(표면적인 금리 수준)나 금리 인상 속도만으로 결정되지 않고, 실질금리(명목금리에서 인플레이션을 뺀, 실제 구매력 기준 수익률)에 좌우된다고 지적했다. 미국 인플레이션이 더 높아지면 명목금리가 올라가도 실질 수익이 줄어들 수 있다고 덧붙였다.
또 Fed가 더 비둘기파적(긴축보다 완화에 더 무게를 두는 성향)으로 돌아설 위험도 언급했다. 그 결과 달러가 강하게, 그리고 오래 오를지는 불확실하다는 평가다.
시장은 중동 분쟁이 ‘일시적 물가 충격’에 그칠 것이라는 기대를 접는 모습이다. 5년-5년 기대 인플레이션(향후 5년 뒤부터 그 다음 5년 동안의 평균 물가 상승률을 뜻하는 시장 지표)은 2.7%로 올라 연초 대비 뚜렷한 상승을 보였다. 이는 투자자들이 더 오래 지속되는 가격 압력에 대비하고 있음을 시사한다.
Options And Volatility Positioning
2022년 에너지 위기 당시 Fed가 ECB보다 4개월 먼저 금리 인상에 나섰던 기억이 여전히 남아 있다. 이 전력은 Fed가 인플레이션에 빠르게 대응한다는 평판을 만들었고, 통상 달러에 우호적으로 작용한다. 이에 따라 많은 투자자들이 비슷한 전개를 예상하며 미국 금리 기대를 끌어올리고 있다.
다만 Fed가 얼마나 빨리 움직일지만 보는 것은 위험할 수 있다. 4월 미국 소비자물가지수(CPI·소비자가 구매하는 상품·서비스 가격의 평균 변동을 보여주는 대표 물가 지표)가 3.8%로 높게 나오면서, 물가 상승이 금리 인상 속도를 앞지를 가능성이 있다. 통화의 투자 매력은 ‘헤드라인 금리’가 아니라 실질금리에 달려 있다.
불확실성이 큰 만큼, EUR/USD 같은 통화쌍에서 장기 만기 콜옵션(정해진 가격에 살 수 있는 권리)을 매수하는 전략을 고려할 수 있다. 이 방식은 달러 강세가 약해질 때의 상승 가능성을 열어두면서, 손실을 옵션 프리미엄(옵션 가격)으로 제한한다. 미국 인플레이션이 Fed의 금리 경로보다 더 끈질기게 남을 경우에 대비하는 신중한 포지셔닝이다.
또한 통화 변동성(환율이 크게 움직이는 정도)의 가격도 점검할 필요가 있다. 위험이 커지고 있는데도 변동성이 비교적 낮은 수준에 머물러 있다. 주요 달러 통화쌍의 내재변동성(옵션 가격에 반영된 ‘시장 예상 변동성’)은 향후 물가 지표 발표와 Fed 회의를 전후한 급격한 움직임 가능성을 과소평가하고 있을 수 있다. 옵션을 통해 변동성에 투자(변동성 매수)하는 전략은 향후 수주 동안 수익 기회가 될 수 있다.
