일본의 통화기저가 6월 전년 동월 대비 13.7% 감소했다. 이는 시장 예상치(-10%)보다 부진한 결과로, 시중에 풀린 본원통화의 감소 속도가 더 빨라지고 있음을 시사한다.
통화기저는 시중 유통되는 현금과 금융기관이 일본은행(BOJ)에 예치한 당좌예금 잔액을 포함한다. 이 정도 규모의 감소는 전년 대비 BOJ의 대차대조표(자산매입) 규모가 축소되고 있음을 의미하며, 시스템에서 유동성이 점진적으로 회수되는 흐름과 부합한다.
엔화·주식·채권에 대한 시사점
일본 통화기저의 가파르고 예상 밖 감소는 일본은행이 시장의 예상보다 훨씬 빠른 속도로 정책을 긴축하고 있음을 보여준다. 유동성 축소를 공격적으로 추진하는 이번 움직임은 시장에 매파적(호키시) 서프라이즈로 받아들여질 가능성이 크다. 우리는 향후 수주 동안 의미 있는 시장 변동에 대비해야 한다는 명확한 신호로 해석한다.
특히 달러/엔(USD/JPY)이 160을 웃도는 다년(수십 년) 고점 부근에서 움직이고 있는 만큼, 이는 엔화 강세를 촉발할 강력한 재료가 될 수 있다고 본다. BOJ의 정책 정상화 이후 가장 빠른 수준의 통화 축소 속도가 마침내 추세적인 반전을 유도할 수 있다는 판단이다. 이에 따라 엔화 콜옵션 매수 또는 달러/엔 풋옵션 매수를 통해 엔화 강세에 베팅하는 방안을 검토하고 있다.
이번 변화는 일본 주식시장에는 부담 요인이다. 엔화 강세는 일본 대형 수출주의 채산성을 훼손하기 때문이다. 니케이225지수가 지난 1년간 강한 상승 흐름을 이어온 점을 감안하면, 이번 정책 충격을 계기로 조정에 취약해질 수 있다. 따라서 잠재적 하락에 대비하거나 수익 기회를 모색하기 위해 니케이225 풋옵션 매수를 검토하고 있다.
통화기저 축소는 일본은행이 국채 매입을 예상보다 빠르게 줄이고 있음을 직접적으로 시사한다. 이는 일본국채(JGB) 금리에 의미 있는 상승 압력을 가할 수 있다. 우리는 금리 상승(가격 하락)을 전망하며 JGB 선물 매도(숏) 포지션을 평가하고 있다.
정책 동기와 시장 변동성
이 같은 공격적 정책은 근원 인플레이션의 지속에 대한 대응일 가능성이 크다. 일본의 근원 CPI는 BOJ 목표치 2%를 19개월 연속 상회했으며, 최근 2.5%를 기록했다. 중앙은행은 단기적인 시장 변동성을 감수하더라도 인플레이션을 통제하겠다는 의지를 드러내는 것으로 보인다. 이러한 기초 인플레이션 지표는 긴축 기조가 이어질 것이라는 판단에 힘을 실어준다.
시장 예상에서 크게 벗어난 이번 지표는 변동성 확대를 거의 확실하게 유발할 전망이다. 서프라이즈 요인이 큰 만큼 외환 및 주식시장에서 통상보다 큰 가격 변동이 나타날 수 있다. 우리는 니케이 변동성 지수 관련 옵션 매수를, 예상되는 ‘출렁임’ 확대에 대비하는 신중한 포지셔닝으로 보고 있다.
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