일본은행(BOJ)은 6월 25bp 인상 이후 7월 31일 정책금리를 1.00%로 동결할 것이라는 전망이 지배적이며, 실물활동·물가·금융여건에 따라 좌우되는 긴축 성향은 유지할 것으로 보인다. 6월 중순 이후 소매판매가 견조했고, 2분기 단칸(短觀)은 심리를 2018년 이후 최고 수준으로 끌어올리며 이익·임금·소비·물가가 서로를 강화하는 선순환이 나타나고 있다는 주장을 뒷받침한다. BOJ는 중동 분쟁과 에너지 비용 상승에 따른 성장 리스크를 여전히 경고하고 있지만, 글로벌 AI 설비투자(CAPEX) 사이클이 수요를 떠받치고 있다는 시각이 우세해, 전망보고서(Outlook Report)의 완만한 GDP 증가 전망치에는 큰 변화가 없을 가능성이 시사된다.
인플레이션 동학과 시장 기대
인플레이션 측면에서 신선식품·에너지·제도 요인을 제외한 근원 CPI는 지난해 여름 전년 대비 3.6%에서 5월 2.1%로 둔화했다. 이는 앞서 시행된 물가대책과 7~9월 전기·가스 보조금이 가격 압력을 완화한 영향이다. 그럼에도 단칸 기반 기대인플레이션은 ‘전 산업’ 기준 5년 기대가 전년 대비 2.6%로 나타났고, 6월 수입물가는 전년 대비 30% 수준에서 움직였으며 엔화는 1980년대 이후 최약세 수준을 유지하고 있다. 시장은 다음 조치가 12월이 아니라 9월 또는 10월에 나올 수 있는지 여부를 두고 논쟁 중이며, 중립금리가 2.00%에 더 가깝다는 논의와 함께 2~10년 JGB 커브가 2010년 고점을 웃도는 수준으로 가팔라졌다는 평가가 나온다(다만 10년 BEI는 2.00%로 재차 하락). 관심은 9인 정책위원회 구성에도 쏠리며, 카지메 나카타가 연속 인상(백투백) 투표를 반복할지, 여기에 나카가와 준코·타무라 나오키가 가세할지 주목된다. 한편 USD/JPY는 미 연준(Fed)과 에너지 변수가 좌우하는 구도로, 브렌트유 $70/배럴이 핵심 기준선으로 거론되며 현물은 163~164 부근, 외곽 리스크로 165가 제시된다. 일본은 4월 말~5월 초 환율 방어를 위해 700억달러를 투입했고 1조900억달러의 외환보유액을 유지하고 있다. 연말 USD/JPY 전망치 158은 추가 Fed 인상이 없다는 가정을 전제로 한다. 정책 논의에는 2024년 개편 이후 NISA(소액투자비과세제도) 조정 가능성과 GPIF(연금적립금관리운용독립행정법인) 자산배분 제약도 포함된다. 금리 측면에서는 5년물 JGB 수익률이 약 2%, 2년물은 약 1.5%이며, 포워드는 2년 내 정책금리 2%를 반영한다. 10년물은 2.7% 근처, 5/10년 스프레드는 약 70bp, 30년·40년물은 4% 내외로, BOJ가 일시 정지할 경우 장기물 금리가 높은 수준에 고착될 위험이 있는 커브 형태로 평가된다. TONA(무담보 콜 익일금리) 기반 모형은 여전히 금리 인상 압력을 시사하는 것으로 전해진다.
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