ING의 크리스 터너(Chris Turner)와 패드레이크 가비(Padhraic Garvey) 애널리스트는 일본은행(BOJ)이 6월 정책금리를 1.00%로 인상한 이후에도 긴축 성향을 유지할 것으로 예상하며, 정책위원회 내부에서 일본의 중립금리(neutral rate)가 2.00% 근처라는 인식이 제시되고 있다고 지적했다. 이들은 다음 회의에서는 금리가 1.00%로 동결될 것으로 보면서도, 시장의 초점은 향후 추가적인 통화완화 축소를 경기, 물가, 금융여건과 어떻게 연계해 설명할지에 맞춰질 것으로 봤다.
4~5월 일본은행의 외환시장 개입이 효과를 내지 못한 이후 엔화 약세가 이어지면서, 보다 빠른 인상 경로에 대한 관측도 확산됐다. 소식통에 따르면 일부 위원들은 6개월 단위의 인상 리듬(그럴 경우 12월)을 따르기보다 9월 또는 10월에 후속 인상을 단행하는 방안을 선호할 수 있다. 가즈오 우에다( Kazuo Ueda) 총재는 병치레 이후 복귀할 것으로 예상되며, 이 경우 정책위원회는 9인 체제로 복원된다. 시장에서는 연속 인상(back-to-back hikes) 추진 움직임이 있는지, 특히 하지메 나카타(Hajime Nakata)에 더해 준코 나카가와(Junko Nakagawa)와 나오키 다무라(Naoki Tamura)가 가세하는지 여부에 대한 점검이 이뤄질 전망이다. 내각부는 회의에 참석하며, 의사록에는 ‘성장지향형 경제로의 전환이 중요하다’는 내각부의 견해가 기록돼 있다.
엔화 포지셔닝 및 옵션 전략
당사는 일본은행이 목표를 2.00% 중립금리로 이동시키는 과정에서, 향후 수주 동안 엔화 강세에 베팅하는 포지셔닝이 파생상품 트레이더에게 유리하다고 본다. 현재 정책금리가 1.00%인 상황에서 USD/JPY 풋옵션 매수는 환율 하락(엔화 강세) 가능성을 활용할 수 있는 매력적인 수단이다. 이는 일본의 근원 인플레이션이 2.5%를 웃도는 수준에서 견조하게 유지되고 있다는 최근 지표와도 부합하며, 정책당국이 ‘조기 긴축’ 압박을 받을 소지가 크다는 점이 전략을 뒷받침한다.
채권시장 및 변동성 방어
또한 일본국채(JGB) 선물 매도 또는 엔화 금리스왑에서 고정금리 지급(pay fixed) 포지션을 권고한다. 10년물 JGB 금리는 이미 1.0%~1.1% 부근에서 등락해 왔으며, 시장이 가을 금리인상을 반영하기 시작할 경우 추가 상승 여지가 있다. 향후 회의에서 중앙은행 위원회의 표결 구도가 더 매파적으로 나타난다면 스왑금리는 민감하게 반응할 수 있다.
정책 변화가 급작스럽게 나타날 가능성에 대비해 9~10월 만기의 단기 옵션에 집중할 것을 제안한다. 과거 중앙은행의 예기치 못한 매파 전환은 엔 캐리 트레이드의 빠른 청산을 촉발해 FX 변동성을 급등시키는 경우가 많았다. 2.00% 중립금리를 둘러싼 논쟁이 달아오르는 국면에서 이러한 급변 위험에 대한 포트폴리오 방어가 중요해질 전망이다.
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