이탈리아의 계절조정 산업생산은 4월 전월 대비 0.5% 증가해, 시장 예상치(-0.1%)를 웃돌았다. 이번 결과는 이탈리아 제조업(공장) 부문의 월간 실적이 예상보다 견조했음을 시사한다.
이탈리아 제조업 회복, 유로존 강세 신호
이탈리아의 4월 산업생산이 0.5% 깜짝 반등한 것은, 2분기 초에 제기됐던 비관론이 과도했음을 보여준다. 이는 유로존 제조업이 정체돼 있다는 기존 내러티브에 도전하는 긍정적 지표로 해석된다. 우리는 시장이 기초 체력(펀더멘털)의 강도를 과소평가하고 있다는 초기 신호로 본다.
이 같은 시각은 더 최근 지표에서도 확인된다. 이탈리아의 5월 제조업 PMI는 51.2로 상승하며 3개월 연속 확장 국면을 이어갔다. 이는 4월의 모멘텀이 2분기 말까지 이어지고 있음을 의미한다. 따라서 현재 시장 가격에 반영된 것보다 회복세가 더 지속력을 가질 가능성을 고려할 필요가 있다.
또한 5월 유로존 인플레이션은 2.4%로 견조하게 유지되며, 시장이 기대했던 급격한 둔화를 보여주지 않았다. ECB(유럽중앙은행) 인사들의 최근 매파적 발언도 공격적인 금리 인하 사이클 기대를 제약하고 있다. 이러한 정책 기대의 괴리는, 금리 시장이 서서히 재정렬되는 과정에서 기회 요인이 될 수 있다.
이탈리아 주식과 유로화에서의 투자 기회
이런 환경을 감안할 때, 우리는 유로존 주식시장의 내재변동성이 지나치게 낮다고 판단한다. 변동성 지수인 V2X는 13 수준으로 수년래 저점 부근에서 거래되고 있다. 상대적으로 저렴한 비용으로 이탈리아 경기 개선에 직접 노출될 수 있는 FTSE MIB 지수 콜옵션 매수를 고려할 만하다. 해당 포지션은 시장 상승과 변동성 확대 양쪽에서 수혜가 가능하다.
외환시장에서는 유로화의 회복 탄력이 커질 수 있다는 논거가 강화된다. 시장은 연말까지 ECB의 약 75bp(0.75%p) 인하를 이미 반영하고 있는데, 이는 이제 지나치게 비둘기파적(dovish) 가정으로 보인다. 우리는 EUR/USD 강세에서 수익을 기대할 수 있는 콜 스프레드 등 전략을 통해, 중앙은행 기대 재가격화(repricing)에 대비한 포지셔닝을 검토하고 있다.
