유로/달러(EUR/USD)는 유가 급락 이후 1.1650선 부근에서 한 주를 마감했다. 미국 금리는 되돌림을 보였고, 10년물 미 국채금리는 4.43%로 5월 중순 고점 대비 20bp 이상 낮아졌다. 다만 유로존 금리도 함께 하락하면서 EUR/USD FX 스왑에 대한 영향은 제한적이었다.
유로존 5월 잠정(플래시) 물가는 독일·프랑스·이탈리아·스페인(전체의 약 75%)에서 발표됐으며, 대체로 에너지 요인에 따른 헤드라인 상승을 시사했다. 프랑스·이탈리아·스페인은 대체로 예상에 부합한 반면, 독일 지역 CPI는 예상치를 하회했다. 예정된 지표로는 4월 실업률(컨센서스 6.2%)과 5월 제조업 PMI 확정치(잠정치 51.4 확인 예상)가 있다. 이후 관심은 화요일 발표될 유로존 HICP 잠정치로 이동하며, 미국은 금요일 고용보고서(일자리보고서)를 앞두고 주중 내내 노동시장 지표가 이어질 전망이다.
금리 전망과 EUR/USD 변동 범위
현재 EUR/USD가 1.0850선 부근에서 거래되는 가운데, 핵심 동인은 금리 전망의 변화다. 미국 10년물 국채금리는 최근 4.50% 부근으로 다시 낮아졌지만, 유럽 국채 역시 유사한 폭으로 움직이면서 당분간 환율은 비교적 좁은 범위에 머물고 있다.
유로존 5월 잠정 인플레이션은 전월 2.4%에서 2.6%로 소폭 상승해 시장 예상보다 다소 높게 나왔다. 그럼에도 수치가 ECB의 기존 경로 전망을 바꿀 만큼 부담스럽지는 않다. 시장은 이번 주 ECB 회의에서 2019년 이후 첫 금리 인하가 단행될 확률을 90% 이상으로 반영하고 있다.
정책 괴리, 변동성, 그리고 ECB 완화 기대
이번 주 초점은 ECB와 미 연준(Fed) 간 정책 방향의 괴리에 맞춰질 전망이다. 금요일 발표될 미국 고용보고서에 시장의 시선이 집중돼 있으며, 컨센서스는 5월 비농업 신규고용이 약 18만 명 증가(견조하되 ‘서프라이즈’ 수준은 아닌)할 것으로 본다. 이 정도 수치라면 유럽과 달리 연준이 서둘러 금리 인하에 나설 이유가 크지 않다는 인식을 강화할 수 있다.
이 같은 환경을 감안하면, 향후 이벤트 대비 EUR/USD 내재변동성이 지나치게 낮다고 판단한다. 1개월 변동성은 5.5% 부근에서 형성돼 있는데, 중앙은행 결정 이후 발생할 수 있는 변동 폭을 과소평가하는 수준으로 보인다. 우리는 단기물 풋옵션 매수를 통해 환율의 하방 이탈 가능성에 대비할 필요가 있다고 본다.
WTI 유가가 배럴당 80달러 아래로 내려온 점도 ECB의 비둘기파적(완화적) 기조 강화 논리를 뒷받침한다. 에너지 비용 하락은 에너지 의존도가 높은 유로존에서 향후 물가 상승률을 진정시키는 데 기여할 수 있다. 이는 ECB가 완화 사이클을 시작할 정당성을 더해 중기적으로 유로화에 하방 압력을 줄 가능성이 크다.
