유로존의 1분기 GDP는 전기 대비 -0.2%로 하향 조정되며 역성장으로 수정됐다. 이는 주로 아일랜드 영향으로, 아일랜드 GDP가 전기 대비 -12.1%로 대폭 하향된 데 따른 것이다. 아일랜드를 제외하면 성장률은 전기 대비 0.3%였고, PMI 지표가 개선되는 한편 프랑스의 산업지표도 견조하게 나타나면서 시장의 초점은 광범위한 경기 둔화보다는 일부 요인에 따른 왜곡에서 벗어나고 있다. 심리 지표 약세는 여전히 독일과 프랑스에 집중돼 있지만, 최근 프랑스의 실물(하드) 지표는 보다 우호적인 방향으로 움직였다.
프랑스의 경우 2분기 GDP가 2개 분기 연속 감소할 위험은 완화됐다. 물가 측면에서는 5월 헤드라인 인플레이션이 전년 동기 대비 3.2%를 기록했고, 근원 인플레이션은 2.5%였다. 전망치에 따르면 물가 정점은 2027년 초로 예상되며, 헤드라인은 전년 동기 대비 약 3.8%, 근원은 약 2.8% 수준으로 본다.
유로존 성장과 회복력에 대한 오해
우리는 시장이 최근 유로존의 부정적인 GDP 발표를 잘못 해석하고 있다고 본다. 헤드라인 수치는 변동성이 큰 아일랜드에서 일회성으로 발생한 수정치에 거의 전적으로 끌려 내려갔고, 이러한 통계적 노이즈가 유럽 경제 전반의 기초 체력을 가리고 있다. 아일랜드를 제외하면 유로존은 실제로 플러스 성장을 했으며, 이는 경기 둔화가 심화되고 있다는 서사가 빗나갔을 가능성을 시사한다.
최신 경기 지표들도 GDP 수치가 암시하는 것보다 낙관적인 시각을 뒷받침한다. 예컨대 5월 S&P 글로벌 유로존 종합 PMI는 52.6으로 집계돼 확장 국면에 확실히 진입했으며, 1년 만의 가장 강한 민간 부문 성장세를 시사했다. 이는 프랑스의 산업지표 개선과도 부합하며, 프랑스가 기술적 침체에 빠질 가능성을 낮추고 경제의 회복력을 보여준다.
금리시장 함의와 전략
이러한 데이터 간 괴리는 다음 ECB 회의를 앞둔 금리시장에서 기회를 만든다. 현재 시장 가격은 경기침체 우려를 이유로 향후 금리 인상 가능성을 낮게 반영하는 듯하지만, 우리는 이러한 우려가 과도하다고 본다. 유로스타트의 최신 속보치에서 5월 인플레이션이 전년 동기 대비 3.3%로 견조하게 유지된 만큼, ECB의 초점은 여전히 물가 압력 억제에 맞춰질 것이다.
우리의 전망에서도 인플레이션 정점은 2027년 초에야 나타날 것으로 보여, 중앙은행의 과제는 아직 끝나지 않았다. 과거 위기 이후 국면에서 관찰됐던 인플레이션의 지속성을 감안하면, ECB는 시장 예상보다 더 오랜 기간 매파적 기조를 유지해야 할 가능성이 크다. 따라서 파생상품 시장은 유럽 금리의 미래 경로를 과소평가하고 있는 것으로 보인다.
이런 관점에서 우리는 시장이 현재 예상하는 것보다 더 높은 단기금리에 베팅하는 포지션에서 가치를 찾는다. 유리보(EURIBOR) 상승 시 이익이 나는 옵션이나, 향후 수주 내 ECB의 비둘기파적 피벗에 반대하는 스왑 포지션이 매력적이다. 시장이 아일랜드 GDP 왜곡을 넘어 보다 견조한 핵심 지표에 집중하면서 금리 기대가 재가격화될 것으로 예상한다.
