웰스파고 이코노믹스는 연준(Fed)이 기준금리(연방기금금리)를 동결할 것으로 예상하면서도, 6월 FOMC 의사록이 ‘정책을 현 수준에서 유지’하는 기조에서 ‘추가 인상 재개’로 갈라진 위원회를 움직일 수 있는 요인을 가늠하는 핵심 자료로 면밀히 분석될 것이라고 밝혔다. 웰스파고는 정책당국이 최근 미국 인플레이션의 재확대를 어떻게 해석하는지, 그리고 워시 의장 체제에서 포워드 가이던스가 축소되면서 정책 반응함수(reaction function)가 더 읽기 어려워지고 있는지를 보여주는 단서를 찾고 있다.
의사록에는 또한 당국자들이 인플레이션 압력을 ‘지속적’으로 보는지, 아니면 ‘일시적 공급 충격’에 따른 것으로 보는지, 그리고 노동시장과 수요가 물가 상승에 추가 기여하고 있다고 판단하는지 등이 담길 가능성이 크다. 웰스파고의 분석틀은 인플레이션 반등의 주 원인을 공급 측 요인으로 두며, 관세와 에너지가 핵심이라고 보고 이 효과가 점차 소멸할 것으로 예상한다. 6월 회의 이후 유가는 추가로 하락했고, 6월 고용보고서는 노동시장 과열 징후가 없음을 보여주면서 당분간 정책을 ‘대기(hold)’ 상태로 유지해야 한다는 전망을 뒷받침했다.
일시적 vs. 지속적 인플레이션 압력 평가
우리는 6월 FOMC 의사록 공개를 주시하며, 의견이 갈린 정책당국자들이 금리 인상으로 기울게 만들 수 있는 요인이 무엇인지 확인하려 한다. 일부 매파적 발언이 나오고 있지만, 우리는 연준이 동결 기조를 유지할 것으로 본다. 최근 인플레이션 논쟁의 핵심은 그것이 일시적인지, 아니면 지속될지에 있다.
우리는 최근 인플레이션 상승이 경기 과열이 아니라 관세나 과거 에너지 가격 급등 같은 공급 요인에 의해 주도됐다고 본다. 예컨대 5월 근원 PCE는 2.8%로 집계돼 전월 대비 소폭 둔화를 나타냈다. 이는 연준을 움직일 정도로 기저 물가 압력이 가속화되고 있지는 않다는 점을 시사한다.
에너지 가격 하락도 우리의 견해를 뒷받침한다. WTI 원유는 5월 배럴당 85달러를 상회한 뒤 지난주에는 약 78달러 수준으로 하락했다. 오늘 아침 발표된 6월 고용보고서 역시 노동시장 과열 징후가 없었고, 비농업 고용은 19만5,000명 증가로 ‘중간 정도’의 증가폭을 나타냈다. 이 같은 데이터는 현 시점에서 연준이 더 긴축적인 정책 스탠스를 취할 필요가 크지 않음을 보여준다.
의사록 공개를 앞둔 변동성 전략과 시장 포지셔닝
이는 SOFR 선물 옵션 등 금리 옵션의 내재변동성이 향후 몇 달 구간에서 과대평가돼 있을 가능성을 시사한다. 우리는 의사록 공개를 앞두고 단기물 변동성 매도에 기회가 있다고 보며, 공개 직후 반응이 ‘급격하지만 단기에 그칠’ 것으로 예상한다. 중기적으로는 시장이 ‘정책 비활동(inaction)’ 구간을 받아들이면서 숏 스트래들(short straddles), 아이언 콘도르(iron condors) 같은 전략을 통해 변동성 하락에 포지셔닝하는 것이 수익적일 수 있다.
이번 국면은 2020년대 초 ‘일시적(transitory)’ 인플레이션 논쟁을 떠올리게 하지만, 핵심 차이가 있다. 노동시장이 당시처럼 극단적으로 타이트한 신호를 보이지 않는다는 점이다. 따라서 의사록이 매파적으로 기울 수는 있으나, 그로 인해 촉발되는 ‘금리 인상 공포’는 되레 움직임을 되돌리는(페이드) 기회로 활용할 필요가 있다. 우리는 여름 후반까지 박스권 가격 흐름에서 수익을 낼 수 있는 연방기금금리 선물(Fed Funds futures) 옵션 포지션을 검토하고 있다.
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