미 연방준비제도(Fed·연준) 이사인 크리스토퍼 월러는 금요일 앨라배마주 오번대에서 경제 전망과 통화정책에 대해 연설했다. 그는 노동시장에서 일자리 증가가 0명 수준이어도 실업률이 크게 악화하지 않는 ‘손익분기점(경제가 둔화·침체로 급격히 넘어가지 않는 기준선)’이 이제는 거의 0에 가깝다고 말했다.
그는 중동 전쟁이 해결되지 않은 채 장기화할 경우 물가(인플레이션)와 고용에 대한 위험이 커진다고 지적했다. 또 시장이 장기 분쟁 위험을 충분히 반영하지 못한 것으로 보인다고 말했다.
인플레이션 위험과 정책 시사점
월러는 고용지표에서 악화 신호가 나타나는지 면밀히 보겠다고 했다. 다만 최근 노동시장 구조 변화로 현재 상황을 해석하기가 더 어려워졌다고 덧붙였다.
그는 일자리 증가가 일시적으로 마이너스가 되더라도 곧바로 경기침체를 뜻하는 것은 아니라고 말했다. 또 여러 차례 충격(shock·전쟁, 공급 차질, 갑작스러운 가격 급등 같은 예기치 못한 사건)이 이어진 뒤에는 물가가 한 번 튀는 현상을 ‘일시적’이라고 보고 넘기기가 더 어려워진다고 했다.
그는 전쟁이 빠르게 끝나면 에너지 가격 충격(유가 급등 등)을 일시적 요인으로 판단하기가 쉬워진다고 말했다. 또 분쟁이 인플레이션 기대(가계·기업·투자자가 앞으로 물가가 오를 것이라고 믿는 정도)에 어떤 영향을 주는지도 집중적으로 관찰하겠다고 했다.
그는 에너지 가격 급등이 물가에 오래 영향을 줄 수 있다고 경고했다. 3월 근원 제외 PCE 물가가 아니라 전체 PCE 물가(개인소비지출물가지수·연준이 중요하게 보는 물가지표) 상승률이 전년 대비 3.5%에 이를 가능성이 크다고 말했다.
시장 포지셔닝과 위험 관리
최근 물가 상승 폭 확대를 연준이 쉽게 ‘넘기기’(일시적 요인으로 보고 정책 대응을 늦추기) 어려워질 조짐이 나타나고 있다. 3월 전체 PCE 물가가 3.5%까지 오를 것이라는 전망은, 최신 CPI(소비자물가지수·가계가 체감하는 물가를 측정하는 대표 지표)가 전년 대비 3.7% 상승한 결과와도 맞물린다. 이에 따라 연준 정책에 베팅하는 파생상품(선물·옵션 등 가격이 기초자산에 따라 움직이는 금융상품) 시장 참가자들 사이에서는 단기 금리 인하 가능성이 더 낮아졌다는 인식이 커지고 있다.
특히 일자리 증가의 손익분기점이 거의 0으로 내려온 만큼, 고용지표에서 스트레스(고용 둔화·실업 증가 등)가 커지는지 주의 깊게 봐야 한다. 최근 고용보고서에서는 일자리 8만5000개 증가에 그쳐 2025년 대부분 기간에 보였던 더 강한 증가 흐름에서 뚜렷이 둔화했다. 이런 환경에서는 일자리 증가가 일시적으로 감소하더라도, 물가가 높은 상태가 이어지면 곧바로 정책 전환으로 이어지지 않을 수 있어 시장 반응을 해석하기가 더 어렵다.
시장에서는 중동 분쟁 장기화 위험을 과소평가한 듯하며, 이는 에너지 가격이 갑자기 치솟을 가능성을 키운다. 이달 브렌트유(북해산 원유로 국제 유가의 대표 기준) 가격이 배럴당 95달러까지 오른 사례가 나왔고, 이는 방어 전략(손실을 줄이기 위한 헤지)이나 옵션 전략(미리 정한 가격에 살 수 있는 권리인 콜옵션, 팔 수 있는 권리인 풋옵션을 활용하는 방법)을 고려할 만하다는 신호로 해석될 수 있다. CBOE 변동성지수(VIX·S&P500 옵션 가격으로 계산되는 ‘공포지수’)가 21까지 오른 점도 향후 몇 주간 시장 변동 폭이 커질 가능성에 대비해야 한다는 관측을 뒷받침한다.
이런 전망을 감안하면, 금리가 높은 수준에서 오래 유지될 때 유리한 포지션도 검토할 만하다. 이는 2023년처럼 금리 인하가 지연되는 환경을 가정하는 접근이다. 예를 들어 단기금리 선물 옵션(향후 단기금리 수준에 연동되는 선물에 대한 옵션)을 활용해 연준의 조기 금리 인하 가능성이 낮다는 쪽에 베팅할 수 있다. 에너지 부문에서는 물가 상방 위험(물가가 예상보다 더 오를 위험)이 커진 만큼, 원유 콜옵션과 관련 주식의 콜옵션이 지정학적 충격(전쟁·분쟁 등 국제정치 사건) 확대에 대비하는 직접적인 헤지 수단이 될 수 있다.
