한국 당국이 원화(KRW) 약세에 대응해 외환시장 감독을 강화하면서, 기존의 ‘가이던스’에서 ‘밀착 감독’으로 기조가 이동하고 있다. 금융감독원은 주요 은행들의 외환 포지션 점검 주기를 월간에서 주간으로 단축했으며, 시장 여건이 안정되지 않을 경우 일 단위로 전환할 가능성도 열어뒀다. 한국은행과 금융감독원은 또한 14년 만에 처음으로 주요 외환은행을 대상으로 합동 점검에 나설 예정이며, 부당한 이익을 목적으로 환율을 인위적으로 움직이거나 특정 구간에 고정(핀)시키려는 거래가 있었는지에 초점을 맞춘다. 위반이 확인될 경우 엄정한 제재가 뒤따를 전망이다.
달러/원(USD/KRW)은 지난주 금요일 1,558원까지 오르며 2009년 이후 최고치를 경신한 뒤 1,520원 안팎에서 박스권 흐름을 보이고 있다. 연초 이후 원화는 5.4% 하락해 아시아 통화 중 세 번째로 약세를 나타냈으며, 인도 루피(INR, -5.9%)와 인도네시아 루피아(IDR, -7.3%)에 이어 약세 폭이 컸다. 다만 이번 주에는 달러 대비 2% 이상 강세를 보였다. 주식시장에서는 코스피가 지난해 76% 상승에 이어 올해 들어서도 83% 상승했지만, 지난주 고점 대비 12% 이상 조정이 나타났다. 원화 약세 압력은 외국인 주식 순유출, 유가 상승, 중동 관련 지정학적 불확실성과 맞물려 전개되고 있다.
FX 리스크의 전환점이 될 정책 대응
한국 당국의 직접적인 개입은 달러/원이 일정 수준 이상 상승하지 못하도록 ‘상단(ceiling)’을 설정하려는 시도로 해석된다. 구두 경고에서 적극적인 감독으로 전환하면서, 정책에 의해 촉발되는 급격한 되돌림(리버설) 위험이 크게 높아졌다. 당분간 원화 약세(원화 숏)로 손쉽게 수익을 내던 국면은 지나갔다고 본다.
감독 강화는 통화시장의 내재변동성(implied volatility)을 끌어올릴 가능성이 높아, 옵션 전략의 매력도를 높일 수 있다. 정부 조치가 단기적으로 환율을 더 좁은 범위에 묶어둘 수 있다는 점에서 달러/원 옵션 프리미엄 매도(변동성 매도)를 검토할 만하다. 반대로 정책 개입이 효과를 내며 원화가 추가 강세를 보일 경우에 대비해 달러/원 풋옵션 매수는 제한된 리스크로 수익 기회를 노리는 방법이 될 수 있다.
견조한 펀더멘털에도 시장 리스크는 지속
정부의 기조는 견조한 펀더멘털에 의해 뒷받침되고 있다. 한국의 무역수지는 지난달 약 50억 달러에 육박하는 흑자를 기록했다. 다만 수입 의존도가 높은 경제에 부담이 되는 WTI 유가가 배럴당 80달러 이상을 유지하고 있어 핵심적인 역풍은 지속된다. 공식 정책과 외부 압력 간의 힘겨루기가 전개되는 구도다.
코스피도 주시하고 있다. 최근 12% 조정에도 불구하고 올해 상승률은 83%로 매우 가파르다. 주식시장에서 더 큰 폭의 조정이 발생할 경우 외국인 자금의 재유출을 촉발해 원화에 즉각적인 압력을 가할 수 있다. 당국은 투기적 거래는 억제할 수 있지만, 주식 심리가 꺾이며 실질적인 자본 유출이 발생하면 이를 막기는 쉽지 않다.
역사적으로도 2022년 통화 방어를 위한 대규모 달러 매도 개입 사례처럼, 이러한 개입은 강도 높게 집행될 수 있다. 그 과정에서 반대 포지션에 포착될 위험을 감안해 달러/원 롱(USD/KRW 매수) 익스포저를 축소하고 있다. 합리적인 선택은 한국은행과 금융감독원이 시장에 맞서 통화 방어에 얼마나 강한 의지를 보이는지 확인할 때까지 관망하는 것이다.
