내셔널뱅크오브캐나다(National Bank of Canada) 전략가들은 수요일 열리는 케빈 워시(Kevin Warsh) 연방공개시장위원회(FOMC) 의장으로서의 첫 금리 결정이, 제롬 파월(Jerome Powell) 후임자가 연방준비제도(Fed)를 어떻게 운영할지를 명확히 하는 자리이 될 것으로 전망했다. 이들은 변화의 핵심에 ‘커뮤니케이션’과 ‘반응함수(reaction function)’가 있다고 봤다. 워시는 인플레이션이 여전히 너무 높다고 말해왔으며, 근원 물가 압력의 대리변수로서 PCE(개인소비지출) 물가에서 식품·에너지(F&E)를 제외한 지표가 최선인지에 의문을 제기해왔다. 그는 ‘절사(trimmed) 평균’ 지표를 선호한다고 주장해왔고, 이 지표들이 최근 “상당히 우호적인(quite favourable)” 흐름을 보여왔다고 언급했다. 이 은행의 해석은, 설령 현재의 물가 데이터가 아직 완화(easing)와 부합하지 않더라도 워시가 인플레이션 전망을 보다 완화된 톤으로 프레이밍할 수 있다는 것이다.
전략가들은 또한 연준의 책무(dual mandate)에서 강조점이 재조정될 가능성을 지적했다. 워시는 사회·정치·기후 이슈로의 ‘미션 크리프(mission creep·임무 확장)’로 비치는 움직임을 비판해왔고, 인준 청문회에서 최대고용에 대한 헌신을 확인하긴 했지만 논의는 물가 안정에 더 무게가 실렸다는 평가다. 그는 포워드 가이던스(forward guidance)가 코로나19 이후 정책 실책의 원인이라고도 비판했는데, 경제·인플레이션·금리 전망의 빈번한 공개가 당국자들을 경직된 시각에 묶어두고 새로운 환경에 대한 대응을 늦출 수 있다는 주장이다. 또한 당국자들이 말을 너무 많이 하며, 의사결정은 “방 안(in the room)”에서 이뤄져야 한다고 제안해왔다.
새 연준 정책 접근에 대한 시장의 적응
케빈 워시가 이제 연준을 이끄는 만큼, 우리는 더 예측 불가능한 정책 환경에 적응해야 한다. 지난 수요일 그의 첫 회의는 명확한 포워드 가이던스로부터의 이탈을 확인시켰으며, 이는 연준 시그널을 매매하던 과거의 전술이 끝났음을 의미한다. 우리는 향후 수주 및 수개월 동안 시장 변동성이 구조적으로 더 높아질 것으로 예상한다.
우리는 이제 변동성 보유가 핵심 트레이드라고 본다. 미 국채시장 변동성 지표인 MOVE 지수는 이번 주 115까지 급등했으며, 불과 한 달 전 90대 초반 저점에서 크게 올랐다. 우리는 경제지표 발표를 전후해 더 큰 가격 변동이 발생할 가능성이 높은 만큼, 금리 선물과 주요 주가지수에 대한 스트래들(straddles)·스트랭글(strangles) 등 옵션 매수를 통해 이를 수익 기회로 삼아야 한다.
금리, 달러, 시장 커뮤니케이션에 대한 함의
금리 경로는 상방으로 기울어져 있는 것으로 보인다. 5월 헤드라인 PCE 인플레이션은 2.6%로 무난했지만, 워시가 강조해온 절사평균 PCE는 여전히 3.1%로 높은 수준을 유지하고 있어 그가 매파적(hawkish) 기조를 지속할 ‘명분’을 제공한다. 따라서 우리는 SOFR 선물을 활용해 단기 금리가 완고하게 높은 수준에 머무를 것으로 예상하며, 수익률곡선의 평탄화에 베팅하고 있다.
이 같은 정책 기울기(tilt)는 미 달러에도 호재다. 달러인덱스(DXY)는 이미 106.50을 상회했으며, 미국에서의 금리 인하 기대가 유럽보다 더 공격적으로 되돌려지는 만큼 추가 강세 여지가 있다고 본다. 우리는 유로와 엔 대비 달러에 대해 단기 콜옵션을 매수하고 있다.
우리는 더 이상 회의 간 기간에 연준 인사들의 잦은 연설에 의존해 포지션을 가이드받을 수 없다. 정책이 “방 안”에서 결정되는 이러한 새로운 커뮤니케이션 스타일은 공식 FOMC 성명과 의장의 기자회견의 중요성을 높인다. 이는 2008년 이전처럼, 트레이더들이 명시적 가이던스가 아니라 문구의 미묘한 변화에서 정책 전환을 해독해야 했던 시기를 연상시킨다.
