엔화 강세는 통화 움직임으로 시작되지만, 레버리지 캐리 트레이드가 축소되고 엔화 조달 자금이 상환되면서 더 광범위한 유동성 경색으로 번질 수 있다. 다만 이는 자동적으로 발생하는 현상은 아니다. 미국 정책금리가 3.50~3.75%인 반면 일본은 약 1% 수준으로 금리 격차가 여전히 캐리에 유리하기 때문이다. 그러나 일본은행(BOJ)이 통화정책 정상화에 나서면서 환경은 변화하고 있다. 주식시장에서는 핵심 전이 경로가 ‘강제 디레버리징’이다. 즉, 펀드들이 펀더멘털이 변하지 않았더라도 먼저 현금화가 쉬운 ‘승자 종목’부터 매도하는 과정이다. 또한 엔화 강세가 더 광범위한 미 달러 약세로 진화할 경우, 비(非)미국 투자자의 수익률도 타격을 받을 수 있다. 미국 주가가 10% 상승하더라도 달러가 5% 하락하면 유로 기준 수익률은 대략 4.5%에 그친다.
Key Vulnerabilities in the Market
시장에서 두드러지는 취약 지점은 다섯 가지다. 수요가 과밀한 AI 반도체·메모리, 고평가된 소프트웨어 및 모멘텀 종목, 환산(번역) 효과와 가격경쟁력에 민감한 일본 수출주, 러셀2000 등 소형주와 레버리지 경기민감주, 그리고 금리 민감도가 큰 리츠(REITs) 및 관련 주식이다.
Indicators to Watch and Recent Market Moves
엔화 강세와 변동성 확대가 동반되는지, AUD/JPY 같은 캐리 크로스가 약세로 돌아서는지, 반도체 시장의 종목 확산(브레드스) 악화, 신용스프레드 확대, 아시아에서의 해외자금 유출, 달러 전반의 약세, 주가 하락에도 장기금리가 높은 수준을 유지하는지 등을 점검할 필요가 있다. 2024년 8월에는 TOPIX가 하루 만에 12% 급락하고 S&P500이 3% 하락했으나, 강제 매도가 잦아들면서 반등했다.
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