스탠다드차타드의 댄 판은 인플레이션 여건이 여전히 까다로운 흐름을 보이는 가운데 브라질 중앙은행(BCB)이 완화 사이클의 속도를 늦출 것으로 전망했다. 셀릭(Selic) 금리는 3분기에 동결된 뒤, 4분기~2026년에 걸쳐 인하가 재개될 것으로 예상된다. 판은 현재 2026년 말 정책금리 전망치를 기존 12.5%에서 13.75%로 상향했고, 2027년 말 전망도 종전 10.0%에서 11.75%로 올려 잡았다.
이번 경로 수정은 인플레이션 기대의 상승, 근원물가의 고착화, 견조한 내수 수요가 단기 인하 여력을 제한한다는 판단을 반영한다. 다만 더 먼 시계에서는 에너지 비용 하락, 수요 둔화, 그리고 2026년 10월 선거 이후 선거 관련 시장 변동성 축소가 2026년 하반기와 2027년에 걸친 재완화(추가 금리인하) 여지를 만들 것으로 예상된다. BCB는 6월 17일 25bp 금리인하를 단행한 바 있다.
브라질 완화 사이클 및 금리 경로 전망
우리는 인플레이션 환경이 점점 더 도전적으로 전개되고 있다는 점을 감안할 때, 브라질 중앙은행의 완화 사이클이 한층 더 점진적으로 진행될 것으로 본다. 지난주 25bp의 소폭 인하 이후 중앙은행 성명은 눈에 띄게 매파적이었으며, 향후 조치에 대한 명시적 가이던스를 삭제했다. 이는 셀릭 금리가 3분기 내내 동결될 가능성이 크다는 신호로 해석된다.
이 같은 전망의 핵심 동인은 인플레이션 기대의 상승과 끈질긴 근원물가다. 최신 IPCA-15 물가 데이터는 전월 대비 0.45% 상승을 기록하며 연간 물가가 3% 목표를 지속적으로 상회하는 모습을 보였다. 또한 5월 소매판매는 0.9% 증가로 시장 예상을 웃돌아, 경기의 탄력성이 여전히 유효하다는 논리를 뒷받침했다.
투자 시사점 및 리스크 고려사항
이 같은 전망을 바탕으로 우리는 브라질 금리커브 단기 구간(front end)이 더 높은 수준으로 재가격화(reprice)될 가능성에 대비하고 있다. 파생상품 트레이더는 3개월·6개월 등 단기 금리스왑에서 고정금리를 지급(pay fixed)하는 전략을 고려할 필요가 있다. 이는 단기적으로 금리인하가 사실상 배제됐다는 기대를 반영한다.
또한 ‘고금리 장기화’ 환경은 저수익 통화 대비 캐리 트레이드 관점에서 브라질 헤알화의 매력을 높인다. 셀릭 금리가 연말까지 13.75% 수준에서 높은 수준을 유지할 것으로 예상되는 만큼, 금리차가 상당한 완충 역할을 제공한다. 우리는 미 달러 대비 헤알화 롱 포지션에서 기회를 본다.
다만 10월 예정된 총선(일반선거)을 고려해 신중한 접근을 유지한다. 선거 관련 시장 변동성이 완화되면서 연말 이후 금리인하 재개 가능성이 다시 열릴 수 있다. 과거 사례를 보면 선거를 앞둔 기간에는 브라질 자산 전반에서 상·하방 양방향 변동성이 크게 확대되는 경향이 있어, 보수적인 리스크 관리가 필요하다.
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