스위스의 성장 지표와 기업 구매관리자지수(PMI·경기 확장/위축을 보여주는 설문 기반 지표) 개선에도 불구하고, 단기적으로 스위스국립은행(SNB)이 통화긴축(금리 인상 등 긴축 정책)에 나설 압력은 크지 않다. 물가 상승률이 낮은 수준에 머물고, 정책 방향도 스위스 프랑(CHF) 과도한 강세를 막는 데 맞춰져 있기 때문이다. 4월 소비자물가지수(CPI·소비자가 실제로 구매하는 상품·서비스 가격 변동을 모은 지표) 상승률은 전년 동월 대비 0.6%였고, 근원물가(에너지·식료품 등 변동이 큰 품목을 뺀 물가)도 0.3% 상승에 그쳤다. 이는 실물 경기 여건이 ‘서두르지 않는’ 금리 기조를 뒷받침한다.
SNB는 3월 “이란 전쟁” 영향으로 향후 분기 물가가 더 빠르게 오를 수 있다고 언급하는 한편, 외환(FX) 시장 개입 의지가 커졌다고 밝혔다. 2월 마지막 거래일 이후 CHF는 주요 10개국 통화(G10) 가운데 세 번째로 성과가 부진했다. 이는 저금리와 ‘개입에 더 적극적인’ 중앙은행 조합 아래, 안전자산(위기 때 수요가 몰리는 자산) 수요가 제한적이었음을 시사한다. 시장은 평화 협상 가능성과 호르무즈 해협 재개방(원유 수송 핵심 통로) 징후를 계속 주시하고 있다. 불확실성이 커질 경우 안전자산 선호가 다시 살아날 수 있어서다.
SNB 정책, CHF 약세, 변동성 전략
스위스 물가가 매우 낮은 만큼(4월 CPI 0.6%), SNB가 비둘기파(완화적 통화정책 선호) 기조를 바꿀 이유는 크지 않다고 본다. 중앙은행은 프랑 약세 유도를 위해 외환시장에 개입할 의지가 커졌다고 분명히 해왔다. 그 결과 2월 말 이후 프랑 강세가 제한되며, G10 통화 중 약세 상위권에 머물렀다.
이런 환경에서는 향후 몇 주 동안 스위스 프랑의 ‘변동성 매도’가 수익 기회가 될 수 있다. EUR/CHF(유로/스위스프랑)가 현재 0.9850 부근에서 안정적인 가운데, SNB가 해당 환율에 사실상 ‘하단(바닥)’을 만들어 프랑 강세(=EUR/CHF 하락)를 제한하는 모습이 나타났기 때문이다. 1개월 만기 옵션의 내재변동성(옵션 가격에 반영된 향후 변동성 기대치)도 4.5% 부근으로 낮은 수준을 유지하고 있다. 이 경우 프랑 콜옵션(프랑 강세에 베팅하는 옵션, 예: EUR/CHF 풋 등 구조에 따라 다름)을 팔아 프리미엄(옵션 매도 대가로 받는 금액)을 확보하는 전략을 고려할 수 있다.
지정학적 긴장 리스크와 헤지(위험회피) 방식
다만 이란 전쟁에서 비롯되는 지정학적 위험은 경계해야 한다. 특히 호르무즈 해협을 둘러싼 긴장이 커지면, 안전자산으로서 프랑 매수세가 급격히 유입돼 SNB의 방어를 넘어설 수 있다. 2022년 초 우크라이나 전쟁 발발 당시 EUR/CHF가 몇 주 만에 1.04에서 패리티(1.00) 아래로 급락한 사례가 이를 보여준다.
따라서 현재의 안정 구간에서 수익을 노리되, 급격한 충격에 대비하는 구조가 바람직하다고 본다. 예를 들어 EUR/CHF나 USD/CHF에서 외가격(out-of-the-money·현재 환율에서 멀리 떨어진 행사가) 풋옵션을 매수해 비용을 낮추는 방식이 있다. 이런 포지션은 ‘저비용 보험’ 역할을 하며, 지정학적 긴장이 급격히 악화돼 프랑으로의 피난 수요(위험자산 회피로 안전자산 매수)가 발생할 경우 큰 이익으로 이어질 수 있다.
