스웨덴의 1분기 GDP 부진은 주로 정부지출이 전분기 대비 2.1% 감소한 데 기인한 것으로 분석됐다. 반면 가계소비는 전분기 대비 0.6% 증가했고, 재고도 성장에 기여했다. 실질 가처분소득은 전년 대비 1.0% 늘어 수요를 일부 뒷받침했다. 블룸버그 설문은 올해 CPI 상승률을 전년 대비 0.8%로 전망했는데, 이는 릭스방크가 정책을 당분간 동결할 가능성을 시사할 수 있다.
다만 인플레이션 지표는 세제 변경으로 해석이 복잡해졌다. 4월 확정치 기준 헤드라인 CPI는 전년 대비 -0.1%, 에너지 제외 지표는 보합, CPIF는 전년 대비 0.8%였다. 같은 블룸버그 설문은 5월 CPI가 전년 대비 1.3%로 상승할 것으로 예상하는 한편, 릭스방크는 CPIF 2%를 목표로 한다. 정부는 9월 2026년 예산에서 식료품 부가가치세(VAT)를 절반으로 인하하겠다고 발표했으며, VAT 인하는 4월부터 시행돼 단기 물가 지표를 왜곡했을 가능성이 있다. 릭스방크 회의록은 금리를 동결하는 가운데서도 이란 전쟁과 연계된 요인 등을 포함한 인플레이션 상방 리스크에 대한 우려를 드러냈다.
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Riksbank Sentiment and Market Mispricing
우리는 최근 스웨덴의 부진한 경제지표가 오해를 불러일으킬 수 있다고 본다. 1분기 GDP는 정부지출 감소로 위축됐지만, 중요한 신호는 실질소득 증가에 힘입어 가계지출이 실제로 늘었다는 점이다. 이러한 소비의 회복력은 헤드라인 수치가 시사하는 것보다 경제의 기초체력이 더 견조할 수 있음을 보여준다.
현재의 낮은 물가 수준은 4월부터 시행된 정부의 한시적 식료품 VAT 인하로 인위적으로 눌려 있다. 우리는 기조적인 물가 압력이 누적되고 있다고 판단하며, 이는 스웨덴 통계청 최근 자료에서 5월 CPIF 인플레이션이 1.7%로 급등해 시장이 반영하던 1.3% 상승을 상회한 점에서도 뒷받침된다. VAT 인하가 제공하던 일시적 완화 효과가 이미 약화되고 근원 압력이 재부각되고 있음을 시사한다.
릭스방크의 회의록은 시장이 생각하는 것보다 물가에 더 민감하다는 점을 보여준다. 당국자들은 이란에서 지속되는 충돌과 같은 지정학적 사건이 해운 및 에너지 가격에 영향을 미치면서 물가 상방 위험을 키울 수 있다고 우려한다. 인플레이션 압력이 보다 광범위하게 누적될 경우, 릭스방크가 대응에 나설 의지를 과소평가해서는 안 된다.
이 상황은 2021~2022년 국면과 유사한 측면이 있다. 당시 초기 물가 급등이 과소평가된 뒤, 중앙은행들이 공격적 긴축으로 몰릴 수밖에 없었다. 따라서 우리는 시장이 향후 릭스방크의 금리 인상 가능성을 과소평가하고 있다고 본다. 트레이더들은 단기 스웨덴 금리 상승에 유리한 포지션, 예컨대 이자율스왑에서 고정금리 지급(pay fixed) 전략을 고려할 만하다.
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Trading Implications and Krona Outlook
시장 가격과 잠재적 릭스방크 행동 간의 괴리를 감안하면, 스웨덴 크로나(SEK)는 저평가돼 보인다. 중앙은행이 보다 매파적으로 전환할 경우 SEK 강세를 촉발하는 중요한 촉매가 될 수 있다. 우리는 특히 유로화 대비 크로나 콜옵션 매수를 통해 통화정책의 ‘서프라이즈’ 긴축 가능성에 대비하는 기회가 있다고 본다.
부진한 공식 지표와 중앙은행의 매파적 뉘앙스 간의 명확한 불일치는 불확실성을 키운다. 이는 향후 수주간, 특히 다음 물가 지표 발표 전후로 변동성이 확대될 가능성을 시사한다. EUR/SEK 환율에서 옵션 스트래들 매수는 시장이 상충하는 정보를 소화하는 과정에서 큰 폭의 가격 변동이 나타날 경우 수익을 노릴 수 있는 방법이 될 수 있다.
