유로존 1분기 경기 지표는 예상보다 부진했으며, 독일 제조업(산업)이 압박을 받고 있다. 유가 급등 충격은 2022년 ‘에너지 쇼크’(가스·전력 등 에너지 가격이 급등해 경제 전반을 흔든 충격)보다 범위가 좁아 유럽 경기(경제활동)에 미치는 영향도 더 작다는 평가다.
독일에서는 산업생산(공장에서 실제로 생산한 물량 지표)이 전년 대비 기준으로 여전히 소폭 감소하고 있다. 독일의 1분기 국내총생산(GDP·한 나라에서 일정 기간 생산한 부가가치) 전망치는 전기 대비 0.1%로 유지하며, 이를 웃돌 가능성은 크지 않다고 본다.
유로존 펀더멘털과 핵심 지지 요인
유로존의 기초체력(펀더멘털)은 탄탄한 민간 부문 대차대조표(가계·기업의 자산과 부채 상태), 인공지능(AI)과 에너지 관련 투자, 독일의 재정 부양책(정부가 지출 확대·감세로 경기를 떠받치는 정책), 안정화되는 주택시장에 의해 지지받고 있다. 2021~2022년에 나타난 것과 같은 광범위한 ‘2차 파급’ 임금 효과(물가 상승이 임금 인상을 부르고, 임금 인상이 다시 물가를 밀어 올리는 악순환)의 위험은 낮아졌다는 설명이다.
다만 여러 나라에서 인구구조(고령화 등) 때문에 노동시장이 빡빡한 상태(구인난)가 이어질 수 있다. 이는 에너지 가격 충격과 독일 재정 부양책에 반응해 임금이 더 이른 시점에 오를 압력을 키울 수 있다.
2025년 초로 돌아가면, 시장은 부진한 독일 산업 지표로 유럽 전반의 낙관론이 제한되는 상황에 직면해 있었다. 당시 우리는 민간 부문의 탄탄한 재무 상태와 AI·에너지 투자 수요가 경기의 버팀목이 될 수 있다고 봤다. 이런 배경은 트레이더(단기 매매자) 사이에 조심스러운 낙관론은 만들었지만, 뚜렷한 비관론으로 이어지진 않았다.
시장 포지셔닝과 매매 시사점
빡빡한 노동시장에서 비롯되는 임금 압력 우려는 2025년의 핵심 변수였고, 현재도 유효하다. 유로스타트(유럽연합 통계청)의 최신 ‘속보치’(잠정치) 기준으로 전체 물가(헤드라인 인플레이션·에너지·식품 포함)는 2.6%로 둔화했지만, 근원물가(코어 인플레이션·변동이 큰 에너지·식품을 뺀 물가)는 서비스 물가 영향으로 3%를 웃돌며 쉽게 내려오지 않고 있다. 이 괴리는 유럽중앙은행(ECB)의 향후 금리 경로를 불확실하게 만든다. 변동성에서 수익을 노리는 옵션 전략(예: 가격 변동이 커질수록 유리한 ‘스트래들’—같은 행사가격의 콜옵션과 풋옵션을 동시에 매수하는 전략)로 유로 STOXX 50(유로존 대표 주가지수)을 활용하는 선택이 매력적일 수 있다.
민간 부문의 탄탄한 재무 상태는 소비심리 개선으로 이어졌고, 이는 최근 분기 프랑스와 스페인의 소매판매 지표에서 확인된다. 따라서 파생상품 트레이더는 독일 중후장대 산업(철강·기계·화학 등)보다 소비 관련 업종의 상대적 강세에 베팅하는 포지셔닝을 고려할 만하다. 예를 들어 경기소비재 ETF(소비가 늘 때 수혜를 보는 업종에 투자하는 상장지수펀드)의 콜옵션(정해진 가격으로 살 수 있는 권리)이 산업 지수 풋옵션(정해진 가격으로 팔 수 있는 권리)보다 유리할 수 있다.
근원물가의 끈적한 흐름과 임금 압박을 감안하면, 시장은 올해 ECB의 금리 인하 경로를 지나치게 낙관적으로 가격에 반영하고 있을 수 있다. 에우리보(Euribor·유로권 은행 간 단기금리) 선물(미래 금리를 미리 정해 거래하는 상품)을 보면, 선도곡선(Forward curve·만기별로 시장이 예상하는 미래 금리 흐름)은 연말까지 최소 두 차례 추가 인하를 시사하는데, 이는 공격적인(낙관적인) 가정으로 보인다. 앞으로 몇 달 동안 ECB가 예상보다 매파적(물가 억제를 위해 금리를 쉽게 내리지 않거나 더 높게 유지하는 성향)일 가능성에 대비해 금리 스왑(고정금리와 변동금리를 교환하는 계약)을 활용하거나 에우리보 선물 매도(금리가 내려가지 않을 것으로 보고 포지션을 잡는 방식)로 대응하는 전략이 유효하다고 본다.
