소시에테제네랄은 폴란드 중앙은행(NBP)이 기준금리를 3.75%로 유지할 것으로 예상했으며, 동결 기조가 2026년 하반기와 2027년 초까지 이어질 것으로 내다봤다. 인플레이션은 중앙은행 목표범위(1.5%~3.5%) 내에 있는 것으로 평가되며, 5월 헤드라인 CPI는 전년 대비 3.1%, 근원은 3.0%로 제시됐다. 경기 흐름도 견조해졌다. 1분기 GDP는 전기 대비 0.6%, 전년 대비 3.5% 증가했다.
반면 시장의 금리 경로 가격은 다른 방향을 가리킨다. 머니마켓은 폴란드에 대해 향후 12개월 동안 약 75bp의 긴축을 시사하는 반면, 헝가리는 71bp의 완화를 반영하고 있다. 원문은 또한 도만스키 재무장관이 인플레이션 데이터와 성장률 수정에 대해 언급한 내용, 그리고 하반기 HUF 및 현지채권의 상대 성과가 PLN 대비 어떨지에 대한 질문도 포함한다.
시장 기대 대 중앙은행 전망
우리는 시장의 기대와 폴란드 금리의 유력한 경로 사이에 뚜렷한 괴리가 있다고 본다. 머니마켓은 향후 1년 동안 약 0.75%포인트의 금리 인상을 가격에 반영하고 있지만, 우리는 폴란드 중앙은행(NBP)이 기준금리를 3.75%로 동결할 것으로 판단한다. 이는 우리의 견해에 동의하는 트레이더들에게 기회가 될 수 있다.
NBP가 동결을 유지할 논리는 최근 지표로 뒷받침된다. 헤드라인 인플레이션 3.1%는 중앙은행 목표범위(1.5%~3.5%) 내에 충분히 안착해 있고, GDP는 전년 대비 3.5% 성장하는 등 경기 성과도 양호하다. 또한 실업률은 5.0% 내외의 사상 최저 수준 부근에서 안정적으로 유지돼, 경기가 과열 국면도 아니고 추가 부양이 필요한 상황도 아님을 시사한다.
이 같은 환경은 금리 파생 트레이더들이 폴란드 금리가 시장이 현재 가격에 반영한 수준보다 낮게 유지되는 시나리오에 맞춘 포지셔닝을 고려할 필요가 있음을 시사한다. 예컨대 금리 스왑에서 고정금리 수취(receiving fixed)처럼, 예상한 금리 인상이 실현되지 않을 때 수익을 얻는 거래가 이에 해당한다. 역사적으로 시장이 중앙은행의 의도를 이처럼 크게 오판할 경우, 이후의 재가격 조정이 상당한 수익 기회로 이어질 수 있다.
폴란드-헝가리 상대가치 및 환율 전망
폴란드와 헝가리를 비교할 때도 매력적인 상대가치 기회가 있다고 본다. 시장은 폴란드의 금리 인상을 가격에 반영하는 반면, 헝가리는 훨씬 높은 정책금리 수준에서 완화 사이클을 이어가며 약 0.71%포인트의 금리 인하를 예상하고 있다. NBP의 안정적 기조와 헝가리 중앙은행의 완화적(도비시) 기조라는 정책 괴리는 폴란드 즈워티에 우호적으로 작용할 가능성이 크다.
따라서 향후 수주 동안 즈워티가 헝가리 포린트 대비 강세를 보일 때 수익을 얻는 파생 거래가 매력적이라고 판단한다. FX 선물환이나 옵션을 활용해 PLN/HUF 롱 포지션을 구축하는 방식이 가능하다. 근본 동인은 명확하다. 금리가 하락하는 통화보다, 금리가 안정적이면서 상대적으로 높은 수익률을 제공하는 통화가 더 나은 성과를 낼 가능성이 높다.
