장기물 미 국채에 대한 재매입(바이백)과 미 연방준비제도(Fed)의 9월 금리 인상은 시장을 예상한 방향으로 이끌지 못했다. 은 가격은 재정적자 수학보다는 장기금리와 유가(원유)를 따라 움직였다. 9월 22일 은은 온스당 65.38달러에 거래됐고 금은 4,322.95달러로, 금-은 비율은 66.1을 기록했다. 이는 9월 16일 Fed가 정책금리를 0.25%포인트 올려 3.75~4.00%로 조정하고, 올해 추가 1회 인상(중앙값)을 시사했던 당시보다 4.5% 높은 수준이다. 10년물 금리가 다시 5% 아래로 내려오고, 사우디아라비아가 동서 파이프라인을 복구하고 있다는 보도로 브렌트유가 105달러 상회 구간에서 104달러대로 완화됐음에도, 은은 2026년 연초 대비 약 8% 하락한 상태이며 1월 고점(121.58달러) 대비로는 약 46% 낮은 수준에 머물렀다.
재무부의 첫 ‘확대’ 바이백(9월 10일)은 상한 60억달러 중 10~20년 만기 물량 52억달러를 매입했다. 그러나 30년물 금리는 8월(바이백 발표일) 5.196%에서 9월 14일 5.353%로 상승했고, 10년물 금리는 2023년 이후 처음으로 5%를 터치했으며, 은은 2주 동안 4.8% 하락했다. 재정지표는 악화돼 회계연도 첫 11개월 누적 재정적자가 1조9,660억달러로 불었고, 국채 이자비용은 1조달러를 넘어섰다. 그럼에도 금리는 적자보다는 더 뜨거운 근원 인플레이션과 유가에 의해 좌우됐고, 2년물 금리는 약 30bp 상승했다. 딜러들은 바이백에 105억달러를 제시했으며, 운영 메커니즘은 단기 국채 발행에 의존하는데 Fed의 단기물 매입은 8월 중순 이후 ‘제로’였다. 9월 16일 인상 이후 10년물 금리는 9월 18일께 4.93% 수준으로 후퇴했다. 확대 바이백은 11월 4일까지 이어진다.
파생상품 트레이더를 위한 시장 역학과 헤지 전략
향후 수주 동안 파생상품 트레이더는 연방 재정적자 추적보다는 장기 미 국채금리와 브렌트유 선물에 초점을 맞출 필요가 있다. 현재 시장 역학은 은과 10년물 국채금리 간 강한 음(-)의 상관관계를 보여주며, 이는 통화정책 전환 국면에서 역사적으로 -0.7 수준까지 타이트해진 바 있다. 10년물 금리가 임계치인 5% 부근에서 움직이는 만큼, 은 옵션 포지션은 채권시장 변동에 대한 직접 헤지를 전제로 구축돼야 한다.
분석에 따르면 최근 배럴당 104~105달러 사이에서 등락하는 브렌트유의 움직임이 인플레이션 기대와 장기금리의 1차 구동 요인으로 작동하고 있다. 과거에는 에너지 가격이 10% 지속 상승할 경우 수주 내 10년 기대인플레이션(브레이크이븐)이 15~20bp 높아지는 경향이 있었고, 이는 귀금속에 즉각적인 압력으로 작용했다. 은 파생 거래를 실행하기 전 장기금리의 급변을 선제적으로 포착하기 위해 단기 유가 옵션을 활용할 것을 권한다.
바이백과 은 옵션 변동성 활용
11월 4일까지 진행되는 재무부의 확대 바이백 프로그램은 은 콜·풋 옵션의 미스프라이싱을 공략할 수 있는 독특한 구간을 제공한다. 이들 바이백은 금융시스템에 신규 유동성을 주입하지 않기 때문에, 금리의 일시적 하락은 단기 만기 은 콜옵션을 매수하기에 유리한 기회가 될 수 있다. 11월 체크포인트가 가까워질수록 변동성이 압축될 것으로 예상되는 만큼, 트레이더는 금리 급등 국면에서 프리미엄(옵션 가치)을 매수하는 전략을 모색해야 한다.
Fed가 최근 정책금리를 3.75~4.00%로 올렸음에도, 파생상품 트레이더는 시장이 이러한 단기 조정을 이미 가격에 반영했다는 점을 인식해야 한다. 역사적으로 Fed 긴축 사이클이 막바지에 접근하면 장기금리는 정책금리에서 분리(디커플링)돼, 대신 경제성장과 에너지 변수의 영향을 더 크게 받는 경향이 있다. 이러한 디커플링이 완전히 드러날 때 예상되는 급격한 가격 변동을 포착하기 위해, 은 선물 스트래들 등 롱 변동성 전략을 구성할 것을 제안한다.
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