미국 재무부는 올해 3분기에 1.007조 달러를 차입할 계획이며, 이는 4월의 5540억 달러 추정치에서 급격히 증가한 것입니다. 이러한 증가는 이전의 부채 한도 문제 해결에 따른 것으로, 허용된 한도가 연장되고 지출이 증가함에 따라 발생했습니다.
현금 보유를 관리하기 위해, 재무부는 T-빌과 같은 단기 증권을 더 많이 발행하고 있으며, 이로 인해 최근 현금 저장고가 3000억 달러로 줄어들었습니다. 그들은 4분기까지 이를 8500억 달러로 늘릴 계획이며, 이 기간 동안 5900억 달러를 차입할 것으로 예상하고 있습니다.
금융 시장은 미국 재무부가 증가하는 예산 적자에도 불구하고 일관된 발행 수준을 유지할 수 있을지를 주목하고 있습니다. 최근 법률 변경에 따라, 미국의 재정 적자는 향후 10년 동안 2.8조 달러에 이를 수 있습니다.
재무부는 곧 3년물, 10년물 증권 및 30년물 채권의 경매 규모와 신규 발행을 발표할 예정이며, 기존 재정 계획에 대한 조정은 없을 것으로 예상하고 있습니다. T-빌과 같은 단기 채무의 지속적인 발행은 매각 시장에 지장을 주지 않을 것으로 예상되며, 자금 시장이 T-빌 발행 증가를 견딜 수 있다면 문제가 되지 않을 것입니다. 상황은 향후 경제 및 재정 발전에 따라 변동할 수 있습니다.
재무부가 3분기에 1조 달러 이상을 차입할 계획인 만큼, 단기 금리에 압박이 있을 것으로 예상됩니다. 이 대량의 신규 T-빌 공급은 정부 현금 계좌를 신속하게 보충하기 위해 설계되었습니다. 파생 전략은 시장이 이 부채를 흡수하기 위해 노력할 때 단기 수익률이 상승할 것이라는 기대를 중심으로 세워져야 합니다.
주목해야 할 핵심 역학은 연방준비제도(Fed)의 역레포시설에서 새로운 증권으로의 자금 흐름입니다. 우리는 이 과정이 진행됨에 따라 RRP 잔액이 2023년 5월 2.1조 달러에서 2024년 2월 4500억 달러 미만으로 감소한 것을 이미 목격했습니다. 이러한 유동성 수축은 금융 시스템 내의 현금이 줄어들게 하여 조건을 tighten할 수 있습니다.
이로 인해 수익률 곡선이 가팔라질 것으로 예상됩니다. 대규모 발행은 단기 쪽에 집중되고 있으며, 장기 채권 경매는 변경되지 않을 것으로 보입니다. 이러한 상황에서 2년물과 10년물 간의 수익률 차이가 확대될 것으로 예상되는 거래는 매력적입니다. T-빌에 대한 초점은 현재로서는 장기 채무 시장을 흔들지 않으려는 의도입니다.
하지만 시장이 이 부채를 흡수할 수 있는 능력이 과대평가될 위험이 있습니다. 우리는 자금 시장의 변동성이 급증할 가능성에 대비해야 합니다. 단기 금리 선물 옵션은 금융 조건의 무질서한 긴축에 대응하는 현명한 방법이 될 수 있습니다.
이 상황은 특히 2019년 4분기의 레포 시장 혼란과 역사적으로 연관됩니다. 그 당시에는 대규모의 재무 발행과 연준의 자산 축소가 결합되어 갑작스러운 현금 부족과 단기 대출 금리의 급등을 초래했습니다. 우리는 향후 몇 주 안에 비슷한, 비록 덜 심각한 유동성 이벤트에 대비해야 합니다.
결국, 이 유동성 퇴출은 주식과 같은 위험 자산에 역풍을 만듭니다. 안전한 단기 정부 채무의 수익률이 더 매력적으로 변하면서 자본은 주식 시장에서 빠져나갑니다. 이러한 환경은 시장이 이 발행의 물결을 완전히 소화할 때까지 더 방어적인 입장을 취하는 것이 필요하다는 것을 시사합니다.
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