미국 소비자신용은 5월에 1억8,000만달러 감소해 171억달러 증가를 예상했던 시장 전망을 크게 하회했다. 이는 가계 차입이 경제학자들의 예상보다 더 급격히 둔화되고 있음을 시사한다.
이번 보고서는 신용 여건이 한층 타이트해지고 있음을 보여주는 또 하나의 증거로, 회전신용과 비회전신용 모두 기대했던 수준의 확대를 만들어내지 못했다. 헤드라인 지표가 마이너스로 전환되면서, 이전 전망 대비 신규 신용에 대한 수요 또는 조달 능력이 약화됐음을 시사한다.
경기 둔화의 증거와 시장 반응
5월 소비자신용 보고서는 큰 충격이었다. 큰 폭의 증가가 예상됐던 것과 달리 감소세를 나타냈기 때문이다. 이는 소비자가 지출과 신규 부채 확대를 갑작스럽게 줄이고 있다는 뜻으로, 경기 둔화 신호가 강하게 나타난 것으로 해석된다. 우리는 이를 일회성 이상치가 아니라, 더 약한 새로운 추세의 시작으로 보고 있다.
우리는 S&P 500(SPY)과 소비 민감도가 더 큰 러셀2000(IWM)에 대해 풋옵션을 매수하며 주식시장 하락에 대비하고 있다. 6월 소매판매가 0.9% 감소한 것으로 나타난 점도 향후 분기 기업 실적이 큰 타격을 받을 것이라는 우리의 시각을 뒷받침한다. 이처럼 신용 사용이 급감하는 현상은 전형적인 경기침체 선행지표로 꼽힌다.
연준 정책 및 투자 전략에 대한 함의
이번 지표는 연방준비제도(Fed)의 선택지를 좁히며, 지난달 시장이 반영했던 것보다 더 이른 시점의 기준금리 인하 가능성을 높인다. 우리는 더 공격적인 완화 사이클이 가격에 반영되면서 금리가 하락할 것으로 보고, 미 10년물 국채 선물 매수에 나서고 있다. 연방기금금리 선물은 9월 FOMC에서 금리 인하가 단행될 확률을 75%로 반영하고 있는데, 이는 불과 몇 주 전 20%에서 급등한 수준이다.
우리는 현재의 낮은 변동성 국면이 깨지고 시장 변동성이 크게 상승할 것으로 예상한다. VIX 콜옵션 매수는 향후 불확실성 확대에 대비해 헤지와 수익 기회를 동시에 노리는 직접적인 전략이다. 과거 2008년을 앞둔 몇 달 동안처럼 이 정도 규모의 소비자신용 위축은 VIX가 25를 상회하는 급등으로 이어진 바 있다.
업종 측면에서는 경기방어적으로 전환해, 지출 둔화에 가장 취약한 임의소비재 주식에 대해 콜옵션을 매도하는 전략을 취하고 있다. 특히 이러한 소비는 방금 ‘사라진’ 유형의 신용에 의해 자주 뒷받침된다는 점에서, 자동차 업종과 명품 소매업체에서 뚜렷한 약세를 예상한다. 동시에 경기 하강 국면에서 상대적으로 양호한 성과를 내는 경우가 많은 필수소비재(XLP)와 유틸리티(XLU)에 대해서는 콜옵션을 활용해 롱 포지션을 구축하고 있다.
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