미국은 일본 엔화를 지원하기 위해 시장에 개입했지만, 달러로 엔화를 매수하는 대신 달러 약세를 피하고 미 국채 시장에 대한 압력을 제한하기 위해 유로를 사용했다. 파이낸셜타임스(FT)는 이번 조치가 유럽중앙은행(ECB)을 ‘깜짝’ 놀라게 했으며, ECB는 개입 이후에야 통보받았다고 전했다. 이번 구조가 중요했던 이유는 통상적인 엔화 방어가 일본으로 하여금 달러를 마련하기 위해 미 국채를 매도하게 만들 수 있고, 이는 국채 가격 하락과 금리 상승(수익률 상승)으로 이어지기 때문이다. 이는 미국이 이미 연간 1조달러를 웃도는 이자비용을 지출하고 있는 시점과 맞물린다.
일본은 수개월간 개입을 이어왔고, 5월 외환보유액은 756억달러 감소했다. 블룸버그는 이 감소폭이 대체로 같은 달의 엔화 방어 규모와 부합한다고 전했으며, 연준(Fed) 수탁(custody) 데이터는 일본의 미 국채 보유분이 청산(매각)되고 있음을 시사했다. 일본 당국은 미 국채의 직접 매각 필요성을 줄이기 위해 향후 개입에서 연준의 FIMA(Foreign and International Monetary Authorities) 레포 시설을 활용하겠다고 밝혔다. 이 제도는 2020년 3월 도입됐으며, 미 국채를 담보로 최대 7일간 달러를 대출해주고 만기 연장(롤오버)도 가능하다. 해당 기사에서는 이 같은 조치를 대규모 FX(외환) 운영에서 미 국채 활용 제약이 커진 데 대한 대응으로, 중앙은행의 금 매입을 포함한 외환보유액 다변화 흐름과 연결지었다.
미국 채권시장 스트레스와 변동성 전략
우리는 재무부의 이례적인 개입 전략이 미국 채권시장에 잠재된 심각한 스트레스를 시사한다는 점을 인식해야 한다. 미국의 국가부채가 이제 35조달러에 근접하고 연간 순이자지급액이 1조달러를 넘어선 상황에서, 정부는 장기금리 상승을 감당하기 어렵다. 파생상품 트레이더 관점에서는 금리곡선 장기물 구간의 변동성 확대에 대비해, 국채선물 옵션을 활용한 급격한 금리 급등(수익률 스파이크) 헤지를 준비할 필요가 있다.
엔화 방어를 위해 달러 대신 유로를 매도한 결정은 취약한 균형잡기를 보여주며, 이는 전략적으로 활용 가능하다. 당분간 유로에 하방 압력이 가해질 것으로 예상되며, 향후 몇 주간 단기 EUR/USD 풋옵션이 매력적일 수 있다. 한편 일본의 FIMA 레포 활용은 미 국채 청산을 일시적으로 지연시키는 데 그치기 때문에 USD/JPY 변동성은 상승할 가능성이 높고, 롱 스트래들 전략이 유리할 전망이다.
외환보유액 다변화와 금리곡선 포지셔닝
글로벌 중앙은행들이 달러 유동성이 더 이상 무조건적이지 않다는 점을 인식하면서, 대체 준비자산으로의 이동은 가속화될 것이다. 통계에 따르면 중앙은행들은 최근 수년간 매년 1,000톤이 넘는 금을 매입해왔으며, 보유액 다변화가 심화되면서 이 추세는 더욱 강화되고 있다. 우리는 이 구조적 변화의 모멘텀을 포착하기 위해 금 콜옵션 롱 포지션 구축을 권고한다.
역사적으로 동맹국들이 미 국채를 직접 매도하는 것을 억제받을 때, 인위적인 금리 상단은 결국 시장의 힘에 밀려 붕괴하는 경우가 많았다. 해외 공식부문의 미 국채 보유액이 꾸준히 감소하는 가운데, 민간 투자자들은 막대한 신규 국채 발행 물량을 흡수하기 위해 더 높은 프리미엄을 요구할 것이다. 우리는 장기물 국채 ETF 풋옵션 매수를 통해 금리곡선 스티프닝(장단기 금리차 확대)에 베팅하는 포지셔닝이 필요하다고 본다.
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