미국의 7월 노동시장 지표가 약화됐다. 비농업부문 고용은 전월 8만 명 증가에서 2만3000명 감소로 전환됐고, 이전 달 수치도 하향 조정됐다. 이로 인해 3개월 평균 고용 증가폭은 2만 명으로 낮아졌으며, 가계조사(가구고용) 지표도 함께 둔화됐다.
동시에 실업률은 소폭 하락했지만, 노동참여율이 수십 년 만의 최저 수준으로 떨어지면서 실업률 하락의 질이 좋지 않은 조합이 나타났다. 일부 요인이 구조적일 수는 있으나, 경기순환적 유휴(slack)를 시사한다. 이번 데이터 변화로 연준의 이중 책무(물가·고용)는 보다 균형적으로 보이게 됐지만, 기본 시나리오는 향후 수개월 정책 동결 유지다. 다만 인플레이션이 여전히 높은 만큼 리스크는 금리 인상 쪽으로 기울어 있다.
연준 전망 변화 속 시장 포지셔닝 전략
연준이 냉각되는 노동시장과 끈질긴 인플레이션 사이에서 균형을 잡는 과정에서 금리 기대가 급변할 수 있는 만큼, 파생상품 트레이더는 이에 대비할 필요가 있다고 본다. 최근 비농업부문 고용 감소와 노동참여율의 수십 년래 최저치가 겹치면서 연준의 초점은 고용 책무로 다시 이동할 수밖에 없는 상황이다. 이에 따라 담보부 익일금리(SOFR) 선물의 변동성 확대에 베팅하는 포지셔닝을 권고한다.
과거 3개월 평균 고용 증가폭이 시장 기대를 크게 하회할 경우, 연준은 통상 두 분기 내 완화적(인하) 편향으로 전환해 왔다. 현재 미 국채 2년물 금리는 4.1% 부근, 10년물은 4.2% 수준에서 움직이고 있으며, 시장은 장기간 ‘동결’을 상당 부분 가격에 반영하고 있다. 채권시장이 아직 충분히 반영하지 못한 급격한 ‘비둘기파 전환’ 가능성에 대비해 금리 옵션을 활용한 헤지를 제안한다.
변동성과 금리 불확실성에 대한 트레이드 제안
향후 수주 동안 노동지표가 추가로 악화될 경우 금리 하락(수익률 하락) 가능성에 대비해 단기 SOFR 콜옵션 매수를 선호한다. 또한 2년물 미 국채 선물 매수와 10년물 미 국채 선물 매도 조합 등 ‘커브 스티프너(장단기 금리차 확대)’ 전략도 고려할 수 있다. 이 구조는 인플레이션의 지속으로 인한 하방 리스크를 제한하는 한편, 실업률 급등 시 공격적인 금리 인하 기대가 재가격화될 때의 상승 여력을 포착한다.
다만 물가의 점착성에 따른 리스크가 여전히 남아 있어, 연준의 편향이 ‘고금리 장기화’ 쪽으로 기울 가능성에도 유의해야 한다. 이를 균형 있게 대응하기 위해 주요 주가지수에서 아이언 콘도르 전략을 활용할 수 있다. 주요 지수는 통화정책 변동에 민감하므로, 고용 둔화에도 불구하고 연준이 동결을 선택해 시장이 박스권에 머물 경우 범위 내 수익을 추구할 수 있다.
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