채굴 은 공급의 절반이 멕시코·페루·중국에서 나오면서 공급원이 과도하게 집중돼 있다. 이 같은 구조는 시장이 구조적 공급 부족(디피싯)을 이어가는 가운데 생산 차질에 취약하게 만든다. 실버인스티튜트(Silver Institute)에 따르면 멕시코의 2025년 생산은 약 1억7,300만온스로 전 세계 생산의 약 5분의 1을 차지했으며, 페루(1억3,000만온스), 중국(1억1,300만온스)이 뒤를 이었다. 멕시코 생산은 3년 연속 5% 감소한 반면, 페루는 7% 증가했고 러시아는 23% 급증하며 4위로 올라섰다.
지역별로는 북미 생산이 3% 줄어 10년 내 최저치를 기록한 반면, 중남미는 5% 늘며 공급 비중이 미주 지역에 더 쏠렸다. 은 시장은 2025년까지 5년 연속 공급 부족을 기록했으며, 부족분은 4,030만온스였다. 공급 증가와 수요 둔화에도 불구하고 2026년에는 격차가 4,630만온스로 확대될 것으로 전망된다. 가격은 1월 말 온스당 120달러를 상회하며 사상 최고치를 찍은 뒤 약 70달러 수준으로 조정됐다. 보고서는 실물 코인·바 수요, 제품 품귀, 상장지수상품(ETP)으로의 자금 유입과 함께, 유동성 압박(스퀴즈) 가능성 및 가격·리스(대차) 금리의 변동성 지속을 요인으로 꼽았다.
시장 공급 부족과 가격 동학
은 시장은 지속적인 구조적 공급 부족으로 특징지어지며, 현재 6년 연속 디피싯 국면에 있다. 1월 120달러를 넘긴 급등 이후 조정을 거치면서 가격은 74.50달러 부근에서 지지력을 확보했다. 우리는 이러한 안정이 약세 신호라기보다, 타이트한 수급 펀더멘털에 의해 향후 변동성이 다시 확대될 수 있는 기반으로 본다.
공급 측면은 여전히 핵심 리스크다. 전 세계 은의 절반 이상이 멕시코·페루·중국에서 생산된다. 특히 글로벌 공급에서 비중이 커지고 있는 페루 광산업의 임금·노사 협상 동향을 주시하고 있다. 북미 생산이 이미 10년 내 최저치인 상황에서, 페루에서의 어떤 차질도 가격에 비대칭적으로 큰 영향을 미칠 수 있다.
산업 수요, 변동성, 포트폴리오 전략
산업 수요는 특히 친환경 에너지 전환 과정에서 상당한 물량을 흡수하고 있다. 글로벌 태양광 패널 설치는 2026년에 15% 증가할 것으로 예상되며, 이는 이미 압박받고 있는 재고를 추가로 끌어내릴 전망이다. 이러한 강하고 비탄력적인 수요는 시장의 하방을 지지해 하락 리스크를 제한하는 요인으로 작용한다.
이 같은 요인을 감안할 때 변동성 확대 국면을 예상한다. 현재 실버 변동성 지수(VXSLV)는 35로 높은 수준이다. 우리는 이를 반영해 만기가 긴 콜옵션 매수로 포지셔닝하고 있으며, 특히 4분기 후반 만기·행사가 85달러 이상 구간을 주목하고 있다. 이 전략은 변동성이 큰 시장에서 리스크를 제한하면서도 의미 있는 상승 구간에 참여할 수 있게 한다.
실물 재고의 현 수준은 시장을 유동성 스퀴즈에 매우 취약하게 만들고 있으며, 이는 1980년 시장 코너링 당시와 유사한 양상이다. ETP로의 투자 자금 유입이 재개될 경우 가용 실물 공급을 단기간에 압도할 수 있다. 따라서 우리의 전략은 향후 수개월 동안 나타날 수 있는 가파르고 급격한 가격 스파이크를 포착하는 데 초점을 맞추고 있다.
