라보뱅크는 정부가 ‘시큐리노믹스(securonomics)’에서 ‘바이보노믹스(vibonomics)’로 톤을 전환한 이후, 자신감이 개선될 경우 영국 가계 수요가 일시적으로 반등할 수 있다고 진단했다. 높은 저축 수준과 위축된 심리가 소비에 대한 완충재를 제공하고 있다는 설명이지만, 은행은 이러한 반등이 조건부이며 시간적으로 제한적일 것이라고 강조했다. 또한 지속 가능한 성장은 생산성, 기업투자, 주택, 에너지, 실질임금에 영향을 미치는 구조개혁에 달려 있다고 덧붙였다.
라보뱅크는 향후 2년간 가계 저축률이 평균 9.4% 수준을 유지하고, 고금리 환경과 맞물려 추가로 1,500억 파운드의 저축이 누적될 것으로 예상했다. 저축률이 1%포인트 하락할 경우 수입 누출을 반영한 순수요 기준으로 GDP의 약 0.5%에 해당하는 추가 수요로 이어질 것으로 추정했다. 저축률이 3%포인트 지속 하락해 팬데믹 이전 정상 수준에 가까워지면 GDP 수준을 약 1.5% 끌어올릴 수 있다는 계산이다. 2029년 총선까지의 기간을 기준으로 보면, 1.0% 성장 경제가 일시적으로 약 1.5% 성장하는 것처럼 보이게 만들 수 있다고 밝혔다.
가계 저축 완충재의 시장 시사점
파생상품 트레이더들은 단기 시장 변동을 촉발할 요인으로 영국의 1,500억 파운드에 달하는 막대한 저축 완충재를 면밀히 주시할 필요가 있다. 정부의 낙관적 기조 전환이 소비자 심리를 끌어올리는 데 성공할 경우, 현재 거의 10%에 달하는 높은 가계 저축률이 급격히 하락할 수 있다. 이러한 구도는 향후 몇 주 동안 영국 파운드화와 내수 비중이 큰 FTSE 250 지수에 대한 롱 포지션을 정당화하는 근거가 될 수 있다.
영란은행(BOE) 정책금리가 높은 수준을 유지하는 가운데 소비 지출이 갑작스럽게 증가하면, 인플레이션이 쉽게 둔화되지(‘끈적한’ 물가) 않으면서 추가 금리인하가 지연될 가능성이 크다. 이에 대비해 단기 SONIA 선물을 매도(숏)해 중앙은행이 ‘더 오랫동안 높은 금리’를 유지할 것이라는 시나리오에 포지셔닝할 것을 제시한다. 단기 길트(국채) 금리도 예상보다 강한 단기 수요를 반영하는 과정에서 상승 압력이 커질 수 있다.
개혁 없는 심리 주도 성장의 리스크
다만 심리 개선에 따른 GDP 부양은 에너지·주택 부문에서의 심층적인 구조개혁이 뒷받침되지 않을 경우 일시적일 뿐이라는 점을 상기해야 한다. 구조적 변화가 현실화되지 않으면 영국은 다시 소비 부진으로 되돌아가 장기 성장의 지속 가능성이 훼손될 수 있다. 이러한 리스크 관리를 위해, 방어적 소비 행태로의 급격한 회귀에 대비하는 헤지 수단으로 영국 경기소비재(consumer discretionary) 주식에 대한 외가격(out-of-the-money) 풋옵션 매수를 권고한다.
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