ECB(유럽중앙은행)는 3월 회의에서 금리를 그대로 유지했다. **주요 refinanc­ing rate(시중은행에 중앙은행이 단기 자금을 빌려줄 때 적용하는 기준금리)**는 2.15%, **marginal lending facility(은행이 중앙은행에서 하룻밤 긴급대출을 받을 때의 금리)**는 2.4%, **deposit facility(은행이 남는 돈을 중앙은행에 맡길 때 받는 금리)**는 2%다. 라가르드 총재는 결정이 만장일치였다고 말했고, **단기금리(만기가 짧은 시장금리)**가 올랐다고 언급했다. 라가르드 총재는 전쟁이 **원자재 시장(에너지·금속·농산물 같은 기초 상품 시장)**을 흔들고 **신뢰(가계·기업의 경제에 대한 심리)**를 약화시키고 있다고 말했다. 또한 중동 전쟁이 **금융여건(돈을 빌리고 투자하기 쉬운 정도: 금리, 대출 조건, 시장 분위기 등)**을 더 빡빡하게 만들었다고 했다. 그는 성장 위험은 하방(성장 둔화 쪽)으로, 물가 위험은 단기적으로 상방(물가 상승 쪽)으로 기울어져 있다고 말했다.

Inflation Outlook And Policy Signals

그는 에너지 가격이 단기적으로 물가상승률을 2% 위로 밀어 올릴 것으로 예상된다고 말했다. 다만 **기조 물가(일시적 변동이 큰 품목을 빼고 본 물가 흐름)**를 보여주는 지표들은 2% 목표와 대체로 맞는다고 했다. 또 기업 이익이 회복됐고 **노동비용(임금과 각종 고용 관련 비용)**이 올랐으며, **임금 지표(향후 임금 흐름을 보여주는 통계)**는 임금 상승세가 계속 완화되는 쪽을 가리킨다고 말했다. ECB는 직원 전망치가 3월 11일까지의 정보를 반영하며, 12월 전망치보다 물가 전망을 올렸고 특히 2026년이 더 크게 올랐다고 밝혔다. **에너지·식료품을 뺀 물가(변동이 큰 항목을 제외해 물가의 기본 흐름을 보려는 지표)**는 2026년 2.3%, 2027년 2.2%, 2028년 2.1%로 전망됐다. 성장은 2026년 0.9%, 2027년 1.3%, 2028년 1.4%로 전망됐다. ECB는 **데이터 기반(경제지표를 보고 판단하는 방식)**으로, 회의마다 결정하겠다고 했고, **금리 경로(앞으로 금리를 어떻게 움직일지에 대한 사전 약속)**는 미리 약속하지 않겠다고 밝혔다. 또한 **APP, PEPP(ECB의 자산매입 프로그램: 채권을 사서 시장에 돈을 공급하는 정책)** 보유분은 **만기 도래(채권이 만기되어 원금이 돌아오는 것)** 시 재투자하지 않으면서 줄어들 것이라고 했다. 결정 후 **EUR/USD(유로/달러 환율)**는 0.45% 올라 1.1500이었다.

Positioning For Volatility

우리는 **VSTOXX 지수(유로존 대표 주가지수인 Euro Stoxx 50의 변동성, 즉 가격 출렁임을 수치로 나타낸 지표)**가 지난 한 달 동안 30% 넘게 올라 24를 웃도는 수준에서 거래되는 것을 봤다. 이는 2024년 말 시장이 흔들리던 때 이후 오랜만의 수준이다. 이는 투자자들이 유럽 주식시장이 크게 흔들릴 수 있다고 대비하고 있다는 뜻이다. 주요 지수에서 **스트래들(straddle: 같은 만기·같은 행사가의 콜옵션과 풋옵션을 함께 사서, 위든 아래든 크게 움직이면 이익을 노리는 전략)**이나 **스트랭글(strangle: 만기만 같고 행사가가 서로 다른 콜·풋을 함께 사서 큰 변동에 베팅하는 전략)**을 매수하면, 평화 소식으로 급등하든 전쟁이 커져 급락하든 수익 기회를 노릴 수 있다. 금리 측면에서는 ECB가 동결이지만, 에너지 가격이 물가를 더 밀어 올리면 **매파적(hawkish: 물가를 잡기 위해 금리를 더 올리려는 성향)**으로 깜짝 변화가 나올 위험이 더 크다. **FRA(Forward Rate Agreement, 금리선도계약: 미래의 특정 기간에 적용될 금리를 지금 미리 고정하는 계약)**는 이제 3분기 말까지 **25bp(베이시스포인트: 0.01%p, 25bp=0.25%p)** 인상을 반영하고 있는데, 이는 2주 전과 비교하면 큰 변화다. 우리는 3~4월 물가에서 에너지 비용이 **핵심 물가(core prices: 변동이 큰 항목을 뺀 물가)**로 번지는 모습이 나오면 예상보다 빠른 긴축에 대비해 **EURIBOR 선물 옵션(EURIBOR: 유로존 은행 간 단기금리 기준 중 하나, 선물/옵션은 이를 기초로 한 파생상품)**을 활용할 수 있다. EUR/USD는 위험회피 분위기가 달러를 유리하게 만드는 흐름과, ECB가 더 매파적으로 바뀔 수 있다는 가능성 사이에 끼여 있다. 다만 **연준(Federal Reserve, 미국 중앙은행)**도 강경한 입장을 유지하고 있어, 단기적으로는 **안전자산(safe-haven: 불확실할 때 선호되는 자산)**으로서 달러의 힘이 더 크게 작용할 가능성이 높다. 투자자들은 이달 초부터 중요하게 보였던 **지지선(support level: 가격이 내려오면 버티는 경향이 있는 구간)** 1.1411 아래로 떨어지는 위험을 막기 위해 **풋옵션(가격 하락 시 이익이 나거나 손실을 막는 권리)**을 쓰는 모습이 보인다. 전체 상황의 핵심은 유가다. **ICE Futures Europe(유럽 원자재 선물거래소)** 자료에 따르면 분쟁 이후 유가는 배럴당 110달러를 넘기며 15% 뛰었다. 2022년 에너지 위기를 떠올리면, 에너지 충격은 경기침체 위험이 있더라도 중앙은행이 빠르게 움직이게 만들 수 있다. 따라서 **브렌트유 선물 콜옵션(Brent crude futures call options: 브렌트유 가격이 오를 때 이익을 노리는 권리)**을 쓰는 것은 ECB가 지금 적극적으로 가정하는 **심각한 시나리오(severe scenario: 상황이 더 악화되는 가정)**에 직접 베팅하는 방법이다.

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