일본 총무성 통계국에 따르면 5월 도쿄 물가 상승세가 둔화됐다. 도쿄 소비자물가지수(CPI) 헤드라인은 전년 동월 대비 1.4% 상승해 이전(1.5%)보다 낮아졌다. 신선식품을 제외한 지수는 전년 대비 1.3% 올라 시장 전망치(1.5%)를 하회했고, 4월(1.5%)보다도 둔화됐다. 신선식품·에너지를 모두 제외한 지표는 전년 대비 1.6% 상승해 1.9%에서 내려왔다. 지표 발표 이후 달러/엔(USD/JPY)은 당일 기준 0.17% 하락한 159.25를 기록했다.
지표 발표에 앞서 시장은 4월 말~5월 초 두 차례에 걸쳐 총 600억달러를 웃도는 개입이 있었다는 보도 이후, 단기적으로 엔화에 영향을 줄 수 있는 마지막 주요 변수가 도쿄 CPI라고 평가해 왔다. 달러/엔은 개입 직후 움직임의 약 80%가량을 되돌린 뒤 159.20 부근에서 거래되고 있었고, 160.00에 근접한 수준이었다. 4월 지표는 헤드라인과 신선식품 제외 모두 전년 대비 1.5%였으며, 신선식품·에너지 제외는 1.9%로 컨센서스(2.3%)를 하회해 2022년 3월 이후 가장 낮은 속도를 나타냈다. 또한 일본은행(BOJ) 목표치인 2%를 3개월 연속 밑돌았다. 자금조달 측면에서는 연준의 3.50~3.75% 목표 범위와 BOJ의 0.75% 정책금리 간 약 300bp 격차가 언급됐고, 기술적 레벨로는 50기간 EMA(약 158.50)와 200 EMA(약 155.50)가 거론됐다. 장중 가격은 발표 전 159.65에서 159.20 부근으로 밀렸다.
일본은행 정책과 시장 역학
이번 도쿄 물가 지표가 예상보다 약한 1.4%로 나온 만큼, 일본은행이 6월에 의미 있는 금리 인상을 검토할 이유는 크지 않아 보인다. 이는 외환시장에서 기존의 구도를 재확인한다. 달러/엔은 159.25 부근에서 움직이고 있으며, 과거 당국의 공식 대응을 촉발해 온 160.00과 멀지 않다.
전략의 핵심은 여전히 미국과 일본 간 금리 격차에 있다. 현재 격차는 500bp를 웃돈다. 이처럼 큰 격차는 엔화를 빌려 더 높은 수익률의 달러 자산에 투자하는 ‘캐리 트레이드’를 유리하게 만든다. 이 격차가 유지되는 한, 달러/엔의 자연스러운 방향은 상승이다.
따라서 달러/엔 조정은 매수 기회로 봐야 한다는 판단이다. 시장은 일본은행의 정책 정상화 관련 발언이 인플레이션의 의미 있고 지속적인 상승 없이는 행동으로 이어지지 않을 것이라는 확신을 갖고 있다. 이로 인해 향후 수주 동안 엔화는 추가 약세에 취약한 상태로 남아 있다.
전략적 포지셔닝과 리스크
다만 재무성의 외환시장 개입 리스크에는 경계를 유지해야 한다. 2024년 4~5월 달러/엔이 160을 상향 돌파했을 때 총 9조엔을 웃도는 개입이 있었던 것으로 관측됐다. 160 수준은 여전히 명확한 ‘마지노선’이며, 재차 접근할 경우 구두 경고가 강화될 것으로 예상된다.
파생 포지셔닝 측면에서는, 이 같은 환경이 예상되는 완만한 상승 흐름을 활용하기 위해 달러/엔 콜옵션 매수를 시사한다. 개입으로 인한 급격한 하락 위험을 관리하기 위해 콜 스프레드를 활용해 잠재 수익과 초기 비용을 모두 제한할 수 있다. 또한 개입발 급락이 발생할 경우 풋옵션 매도에 나서, 더 나은 가격에서 기존 추세에 재진입하는 기회로 삼을 준비를 하고 있다.
앞으로 수주간 방향성은 일본과 미국의 물가 지표가 좌우할 전망이다. 일본의 임금 또는 인플레이션 지표가 예상 밖의 상방 서프라이즈를 보이는 경우에만 일본은행의 일정이 의미 있게 앞당겨질 수 있다. 그 전까지 달러/엔은 저항이 가장 적은 방향이 여전히 상방이라는 판단이다.
