도이치뱅크는 영국의 5월 헤드라인 CPI(소비자물가상승률)를 전년동월대비 3.01%로, 근원 CPI를 2.72%, 서비스 CPI를 3.65%로 전망했다. 더 넓은 경로로는 올해 CPI 평균이 3.1%를 기록한 뒤 2027년 2.6%로 완화되고 2028년 2.3%에 도달할 것으로 보면서도, 리스크 균형은 상방으로 기울어 있다고 평가했다.
이번 예상 경로는 4월 하락 이후의 반등을 반영한 것으로, 서비스 물가가 되돌림(언와인드) 국면에 들어서는 동시에 식료품과 근원 재화의 물가 압력이 지속될 것으로 봤다. 도이치뱅크는 또한 7월 예정된 이중연료(가스·전기) 요금 재설정이 새로운 가격 모멘텀의 원천이 될 수 있다고 지적했다. 다만 유가 및 가스 선물곡선이 우하향(백워데이션)하는 흐름을 보이는 점을 반영해 CPI 정점(피크) 가정은 낮췄다. 가격 설문조사 데이터는 은행의 모델이 시사하는 것보다 더 강한 파이프라인(상류) 압력을 나타낸다고 덧붙였다.
Outloook For UK Inflation: Rebounds, Risk, And Persistence
영국 인플레이션이 예상보다 더 끈적할(sticky) 것이라는 관점에서, 최근 3% 아래로 내려온 흐름은 일시적이라고 본다. ONS(영국 통계청) 발표에 따르면 4월 CPI는 2.8%로 하락했지만, 우리는 5월에는 3.01%로 반등할 것으로 전망한다. 이는 서비스 및 식료품 부문의 지속적인 가격 압력이 재차 부각될 가능성이 크기 때문이다.
향후에는 이러한 압력이 확대될 것으로 예상하며, 특히 7월로 예정된 이중연료 에너지 요금 재설정이 변수다. 이는 인플레이션을 높은 수준에서 유지시킬 가능성이 크며, 2026년 남은 기간 CPI 평균이 약 3.1% 수준을 기록할 것으로 본다. 2% 목표로의 복귀 경로는 다수가 예상하는 것보다 더 느리고 변동성이 클 것이다.
Positioning For Interest Rate Risk: Market Opportunities And Hedging Strategies
시장은 이러한 리스크를 과소평가하는 것으로 보인다. SONIA 선물은 영란은행(BOE) 기준금리가 연말까지 현 수준인 4.25%에서 유지될 것임을 시사한다. 우리는 영란은행이 더 매파적으로 대응할 가능성이 커지고 있다고 본다. 이 괴리는 파생상품 트레이더에게 기회가 될 수 있다.
향후 수 주 동안 영국 금리 기대의 재가격화(repricing)에 대비한 포지셔닝이 필요하다. 2026년 12월물 SONIA 선물을 매도하는 것은 이러한 뷰를 직접적으로 표현하는 방법이다. 또한 2년물 금리스왑에서 고정금리 지급(pay fixed) 포지션을 고려할 수 있으며, 시장이 ‘더 높게, 더 오래(higher for longer)’ 시나리오를 가격에 반영하기 시작하면 수익을 기대할 수 있다.
분석은 리스크가 “확고하게 상방으로 치우쳐(skewed firmly to the upside)” 있다고 강조하며, 급격하고 예기치 못한 변동에 대비한 옵션 매수를 고려해야 한다는 뜻이다. 고정금리를 지급하는 스왑 진입 권리(의무는 없음)를 제공하는 페이어 스왑션(payer swaption)은 이러한 익스포저를 확보하는 효과적인 수단이다. 현재 시장의 평온한 전망을 감안하면 이들 상품의 가격(프리미엄)은 상대적으로 저렴한 편이다.
이와 같은 패턴은 과거에도 관측됐다. 특히 2023년에는 서비스 물가가 완강하게 유지되면서 영란은행이 초기 시장 예상치를 크게 웃도는 폭으로 금리를 인상한 바 있다. 현재의 경제 데이터는 유사한 시나리오가 재연될 가능성을 시사한다. 따라서 인플레이션과 금리 모두에서 상방 서프라이즈에 대비한 포지셔닝이 필요하다는 판단이다.
